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上海财经大学金融学院公司金融系《公司金融》课程案例 中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司应收账款融资 应收账款融资是企业筹资的一种方式，其性质是商业信用筹资。其基本形式主要有：应 收账款抵借、让售与证券化等。 中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司在应收账款融资方面一直做得较好。其主要 方式过去采用票据融资。在1996、1997年分别发行过5000万美元、7000万美元的1年期商业 票据，但是这种方式的稳定性直接受到国际经济和金融市场的影响。在1998年，由于亚洲金 融危机的影响，部分外资银行收缩了在亚洲的业务。经过多方努力，中集虽然成为金融危机 后国内第一家成功续发商业票据的公司，但规模降为5700万美元。 为保持集团资金结构的稳定性并进一步降低融资成本，中集希望寻找一种好的办法替代 商业票据。这时一些国外银行向他们推荐应收账款证券化，经过双向选择，中集决定与荷兰 银行合作，采用以优质应收账款作支持来发行商业票据的 ABCP 方案。 总部位于深圳的中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司在 2000 年完成一项耗时一 年半的大工程：与荷兰银行合作，成功达成 3 年期 8000 万美元的应收账款证券化融资项目， 从而开创了国内企业通过资产证券化途径进入国际资本市场的先河。 通过这一方式使原本半年才能收回的资金，中集两个星期就拿到了。 1.实施过程 中集首先要把上亿美元的应收账款进行设计安排，结合荷兰银行提出的标准，挑选优良 的应收账款组合成一个资金池，然后交给信用评级公司评级。中集委托两家国际知名的评级 机构：标准普尔和穆迪，得到了A1＋（标准普尔指标）和P1 （穆迪指标）的分数，这是短期 融资信用最高的级别。凭着优秀的级别，这笔资产得以注入荷兰银行旗下的资产购买公司 TAPCO建立的大资金池。 TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司，其大资金池汇集的几千亿美元的资 产，更是经过严格评级的优良资产。由TAPCO公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行CP， 获得资金后，再间接付至中集的专用账户。 项目完成后，中集只需花两周时间就可获得本应 138 天才能收回的现金。而作为服务方 的荷兰银行则可收取 200 多万美元的费用。 2.实施效果 首先，由于有公司优质应收账款作为支持，ABCP的发行及成本较少地受到国际债务和资 本市场的影响。也就是说，投资者在评判风险时，主要考虑的是中集应收账款，即客户的风 险，而不是中集的公司风险及国家风险。这一优点在亚洲金融危机、特别是出现广信事件等 影响中国公司在国际资本市场直接融资的不利事件后，显得更加突出。而中集也将商业票据 的期限锁定为3年，只要美国商业票据市场继续存在，应收账款质量一直保持良好，商业票 据的发行就无须承当任何展期风险。 其次，带来更为理想的财务结构。采用ABCP方式，中集将应收账款直接出售给海外的特 定用途公司（SPV），再由该公司将应收账款通过荷兰银行的融资专用公司发行商业票据。 因此，对中集而言，目前金额较大的应收账款中主要部分将直接从资产负债表中撇除，从而 达到降低负债比率，优化集团财务状况的目的。以中集1998年10月底数据测算，在发行8000 万美元商业票据后，中集的资产负债率将从原来的57.7％下降到50.7％。 1 上海财经大学金融学院公司金融系《公司金融》课程案例 再次，是获得了低成本资金。目前，中国银行的 3 年期美元债券成本为 LIBOR＋274BPS。 中国财政部发行的 3 年期美元债券成本为 LIBOR＋120BPS。中集 1998 年续发的 5700 美元的 1 年期商业票据综合成本为 LIBOR＋91.2BPS。而即将以 ABCP 方式发行的 8000 万美元 3 年 期综合成本为 LIBOR＋85BPS，融资成本大大降低（LIBOR 是伦敦金融