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关于股票股利相关文献综述 【摘要】股票股利是公司发放股利的一种重要形式, 国外对于现金股利的研究已日渐成熟，但对于股票股利的研 究甚少。文章对此进行了较为系统的回顾，并进行相关评述, 希望能为以后的研究提供参考。 【关键词】股票股利综述 股票股利是以股票的方式派发的股息，通常是由公司用 新增发的股票或一部分库存股作为股息，代替现金分派给股 东。股票股息是股东权益账户中不同项目之间的转移，对公 司的资产、负债、股东权益总额毫无影响。有些学者试图用 现金股利的理论来解释股票股利，如信号理论；有些则提出 了新的假说，如留存收益假说。 —、信号理论 信号理论认为，发放股票股利是向市场传递新的信息， 大量文献支持这一观点。Fosterand Vickrey ( 1978)用 1972-1974年间宣布发放股票股利的82家公司作为样本检 验信号理论。Elgers and Murray (1985)发现，公司在收 入好的年份宣告发放股票股利而非收入坏的年份。 Lakonishok and Lev (1987)发现，现金股利的增加通常是 伴随着股票股利的宣告，在宣告月份股票交易量增加支持了 股票股利的信号理论。Doran and Nachtmann说明信号理论 得到那些不频繁或定期支付股票股利的公司验证。Rankine and Stice (1997)认为债务契约和地方公司准则给管理者 通过选择股票股利的规模及会计处理方式来传递私有信息 的机会。有些研究利用非同一时期新闻事件的标准去研究一 个纯粹股票分配的宣告的市场反应。如L订jeblom (1989) 发现了对价格反映有显著贡献的未预期盈余的变化，为信号 理论提供了国际支持。Banker, Das and Datar ( 1993) 实验结果显示，市场反应的大小与前几年的资本支出存在正 相关关系，也支持了信号理论。Grinblatt et al. (1984) and Rankine, Stice (1997)对于美国的实证表明宣告日 市场的积极反应往往与信号理论、流动性理论、引人注目理 论和留存收益假设的组合有关。相似的市场反应在其他市场 中也存在，如澳大利亚、加拿大、中国、丹麦、德国、希腊、 香港、印度、日本、韩国和瑞士。 二、交易区间假说 交易区间假说认为，股票股利可以帮助股票进入一个合 理或完美的价格区间。低价增加了更多的投资者可以购买整 手股(指100股的整数倍)的可能性。这一假说假定边际投 资者从零星交易量到整手股交易量的交易成本是增加的。它 也假定边际投资者的投资组合是足够小的，由于多样化的减 少使得高价位的大量购买是不合适的。对于交易区间假说的 研究存在分歧，如Grinblat t et al. (1984)运用回归分析 评估宣告收益的因素，虽然他们的结论支持交易区间假说， 结果或许存在样本特性。McNichoIs and Dr avid (1990) 的研究也支持交易区间假说。而Elgers and Murray (1985) 研究了四个发行股票分配的管理动机：(1)保持股价在一个 理想的区间；(2)保存现金；(3)向资本市场传递信号；(4) 减少由于高EPS数值造成的工人和政府的攻击。结果发现一 个负相关关系：股价越高，分配越少。这并不支持交易区间 假说。还有许多学者对该理论进行了研究，所得结论各有侧 重点。有研究认为，股票拆分可以增加股东和交易者的数量 (Lamooreux and Poon, 1987； Maloney and Mulherin, 1992)； 也有研究表明股票股利不可增加交易量(Lakonishok and Lev, 1987； Lamoureux and Poon, 1987； Conroy et al., 1990),但是会增加买卖价差(Copeland, 1979； Conroy, 1990)o可见，尽管交易区间假说是解释股票股利市场效应 的又一主流理论，但有关该理论的研究一直没有形成共识。 三、流动性假说 流动性假说认为股票股利通过创造额外的股份增加流 动性。Eisemann and Moses (1978)在 1975 年调查 CFO 以 期得到他们关于股票股利的看法，CF0认为股票股利会增加 股东人数，从而支持了流动性假说。而Lakonishok and Lev (1987)记录了用来衡量流动性的每月的交易量，发现交易 量并没有在股票股利宣告后的时期内显著增长，这一发现并 不支持流动性假说。Adaoglu and Lasfer (2011)的研究只 能很弱地支持在其他市场中发现的流动性假说。 四、 税负时机假说 税负时机假说认为现金股利是立即应税的，而投资者或 许通过卖出股票而延迟纳税。大量研究证实了这种假说的正 确性，Poterba