上市公司送转股信号传递效应分析.PDFVIP

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2019．06．021 上市公司送转股信号传递效应分析 孙多娇 【摘要】从信号传递假说出发，实证检验上市公司送转股信号传递效应假说在我国的解释力。用事 件研究法研究送转股预案公告期累计超额收益，结果显示在送转股预案公告期有送转股公司累计超额 收益显著为正，且高于无送转股公司，但其长期累计超额收益下降且低于无送转股公司，说明我国上市 公司的送转股行为不符合信号传递假说；用剩余收益模型（RIM）估计公司在送转股预案公告时的内在 价值，结果显示上市公司的价值普遍被高估，在长期其股票价格会向真实的内在价值回归，因而股票价 格会降低，长期没有累计超额收益，从公司价值角度解释了信号传递效应失灵的原因。 【关键词】送转股；信号传递；价值高估；股票价格；上市公司 【中图分类号】F832.5 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2019）06-0169-8 高，非理性投资气氛还比较浓厚，上市公司内部管理 一、引言 者与外部利益相关者之间存在严重的信息不对称问 股利政策是公司财务管理的重要组成部分，虽 题，作为上市公司披露的重要财务信息，送转股往往 [ ]1 然MM理论提出股利与公司价值无关 ，但因为 被视为上市公司经营业绩的直接体现和真实价值的 MM理论要求的假设条件过于理想，与实务不符，学 外在表现，在现实中作为股利政策被频繁采用。现 术界和实务界都基本达成共识，认为股利发放与否 有研究已经证明，在送转股公告期间，公司有正向 [ ] 2-4 直接关系到企业的市场价值。发放股利可以采取不 市场反应 。然而，送转股真的是公司业绩良好的 同的形式，如现金股利、股票股利等，不同的股利形 信号吗？ 式对公司的影响也不同。近年来，我国不仅股票股利 信号传递假说从信息不对称的角度解释了送转 （送股）盛行，资本公积转增股本（转股）的情况也 股的动机，认为公司内部管理者比投资者拥有信息 屡见不鲜。如2015年沪深两市公告股利分配方案的 优势，股票股利和股票分拆向投资者传递了未来企 公司共2012家，其中537家进行了送转股，占比达 业盈余和成长潜力的乐观信息。也就是说，当企业经 27%，送股或转股比例超过0.5的公司高达408家 营情况良好、管理者对企业未来较乐观时，为了防止 （数据来源于CSMAR数据库）。由此可以看出，送转 投资者对企业真实财务状况、经营成果不了解，通过 股已经成为股利分配的一种重要形式，且送转股比 送转股传递公司未来盈余的信号。信号传递假说实 例很高。 际上隐含了一个前提，即公司价值是被低估的，管理 股票股利（送股）是把未分配利润转成股本，资 层希望通过送转股使投资者发现公司的真正价值， 本公积转增股本（转股）是把公司的资本公积转成股 因此公司不仅在送转股公告期有正向超额回报，在 本，转股不是一种股利形式，送股和转股都会使股东 长期也应该有正向超额回报。然而，若公司价值被高 股数增加但持股比例不变，公司所有者权益内部结 估，也就是说，送转股并没有传递公司真正的信息， 构发生变化，但不影响公司所有者权益总额，也不会 长期股票价格一定会回归其真实价值，在长期没有 有现金流出和资产的减少，因而不会影响企业价值。 正向超额回报也就顺理成章。 然而，我国证券市场起步较晚，成熟度和有效性不 本文用事件研究法研究了送转股预案公告期累 2019.06财会月刊·169·□ 计超额收益，结果显示公告期送转股公司有显著的 我国学者对送转股问题也进行了研究，并验证 正向超额收益，且比非送转股公司