2019年市场依然处于调整的氛围当中.docVIP

债 券 市 场 周 评2005.10.31—2005.11.4 债 券 市 场 周 评 2005.10.31—2005.11.4 债券分析师 债券分析师 杨永光 0755 HYPERLINK mailto:yangyg@ yangyg@ 何康 0755 HYPERLINK mailto:hek@ hek@ 主办：国海固定收益证券 研究中心 地址：深圳市笋岗路12号中民时代广场B座30楼 报告日期： 2004年7月15日 市场依然处于调整的氛围当中 目录： 一、宏观经济大事 中央将着手推进资源价格改革。 美联储连续第12次加息 联储基金利率升至4.0%。 我国国际收支上半年保持“双顺差”。 二、公开市场操作 本周3个月和1年期央票的招标利率明显回升。 三、交易所市场 本周交易所市场处在调整过程中的小幅反弹阶段，周五农发债招标利率的走高加快了弱势反弹的结束。 四、市场指标变化 本周银行间回购利率小幅下行。 国债收益率曲线基本上为向上平移。 五、下周市场展望 下周有可能有长期国债的发行，一级市场“热度”将会比上期国债明显下降；加上市场预期10月份CPI有所回升，因此估计债市继续保持调整的走势。矚慫润厲钐瘗睞枥庑赖賃軔朧碍鳝绢懣硯涛镕頃赎巯驂雞虯从躜鞯烧。 一、宏观经济大事 中央将着手推进资源价格改革 国家发改委价格司官员日前指出，中央正着手推进资源价格改革，希望可以建立“反映市场供求状况和资源稀缺程度的价格形成机制”。针对石油、天然气、电力、煤炭、水以及土地等重要的资源价格改革目标，该人士指出：①石油是能源的重中之重，发改委将改进采价期的计算方法，建立石油企业内部上下游合理的利益调节机制、相关行业的价格联动机制；②国内天然气价格明显偏低，逐步提高天然气出厂价，最终实现天然气价格并轨；③　　《电价改革方案》的具体措施为，在发电环节建立竞争性的电力市场；输配电价近期由政府按照“成本加成”的原则确定，待电网发展成熟后，实行“收入上限制”、“价格上限制”等激励作用较强的管制方式；④政府要淡出电煤价格协商体系，不再发布参考性价格。最终仍是“市场说了算”；⑤扩大水资源费征收范围并适当提高征收标准，水价提高首先启动的是提高城市污水处理费征收标准，推行阶梯式水价；⑥土地价格改革最突出的亮点是改革土地征收制度。即提高征地补偿标准，保证依法足额和及时支付土地补充费用。聞創沟燴鐺險爱氇谴净祸測樅锯鳗鲮詣鋃陉蛮苎覺藍驳驂签拋敘睑绑。 短评：由于资源类价格在中国是被严格控制的，资源价格不能真正反映市场的供求状况，特别的，为了控制通过膨胀，发改委刻意控制了成品油以及电力的价格，这也是部分市场人士认为消费物价指数存在低估的重要论据。我们认为，资源类价格改革是一个长期的过程，是多个利益集团博弈的结果，目前并不是改革的好时机，随着中国经济，乃至全球经济走弱，石油、煤炭等原材料价格走低的时候可能才是改革价格机制的良好时机，中国工业的过剩产能将是决定未来物价水平的主导因素，通货紧缩的风险始终存在。残骛楼諍锩瀨濟溆塹籟婭骒東戇鳖納们怿碩洒強缦骟飴顢歡窃緞駔蚂。 2. 美联储连续第12次加息 联储基金利率升至4.0% 周二，联储公开市场委员会以全票通过了将指标联储基金目标利率提升25基点，至4.0%的决定，至此，美联储已经连续12次调升联邦基金利率，目前联储基金利率已升至2001年6月以来的最高水平。酽锕极額閉镇桧猪訣锥顧荭钯詢鳕驄粪讳鱸况閫硯浈颡閿审詔頃緯贾。 　　联储公开市场委员会指出，“能源和其他成本的持续攀升可能将增加通膨压力；不过，最近数月的核心通膨数字都处于相对低位，长期通膨预期也较为温和。”彈贸摄尔霁毙攬砖卤庑诒尔肤亿鳔简闷鼋缔鋃耧泞蹤頓鍥義锥柽鳗铟。 联储政策制订委员会再度宣称，其当前的货币政策依旧具有宽松倾向，而联储货币政策中的宽松因素可透过循序渐进的加息措施被逐步去除。謀荞抟箧飆鐸怼类蒋薔點鉍杂篓鳐驱數硯侖葒屜懣勻雏鉚預齒贡缢颔。 短评：美联储本次加息符合市场预期，预计美联储在明年三月以前将继续加息，将联邦基金利率提升至4.50％的水平。美联储的加息加大了中美之间短期利率的利差，料将部分缓解人民币的升值压力，需要特别指出的是，人民币升值压力并不会因为联储的加息有根本性的降低，人民币汇率的低估程度远不是3个百分点的利差就可以覆盖的。美元利率的上升提高了外汇资产的收益率，央行可以支付较高的货币冲销成本，预计央行有可能适度加大公开市场冲销力度，提升过低的货币市场利率。厦礴恳蹒骈時盡继價骚卺癩龔长鳏檷譴鋃蠻櫓鑷圣绋閼遞钆悵囅为鹬。 3. 我国国际收支上半年保持“双顺差” 　　外管局统计显示，上半年我国国际收支经常项目、资本和金融项目均呈现顺差，国际储备较快增长。 　　2005年上半年，我国国际收支经