焦作万方调研笔记.docVIP

联合调研： 时间：09年9月3日 地点：焦作万方 公司接待人员：乔桂玲（董事长）、周传良（总经理）、秦建平（财务总监）、赵院生（销售副总）、贾东焰（董秘）、李丙跃（赵固能源副矿长）、申国林（证代）、马东洋（副证代） 公司介绍： 第一，虽然是1966年建厂，但焦作万方是一家年轻的企业。（1）管理层年轻（40岁上下），有能力和魄力，并且正直团结。（2）员工精简（人均产能100吨）。（3）管理有效率，例如公司的盈利能力较高；综合交流电耗已实现13,800千瓦时/吨；阳极炭素的实际产能已达到5.2万吨。 第二，焦作是一个开放的工业城市。一百年前就因煤炭而崛起，且拥有大量的技术工人。目前，焦作只有330万的人口，但GDP在河南排名第三。所以，焦作市委市政府（甚至是河南省委省政府）都非常关注焦作市的工业发展，以及焦作万方的发展（本次招固能源就是一个很好的例子）。 中铝进驻公司的好处： 第一，在取得中铝授信额度后，公司银行贷款实现了无担保和无质押。同时，借款利率也从基准上浮20%降至目前的下浮10%（3Q08曾上浮5%，目前已全部调整）。 第二，氧化铝供应变得更稳定、更安全。之前，公司依靠进口氧化铝，库存控制在7万吨（厂区4万吨+港口3万吨），相当于45天的消费量（当时的原铝产能为28万吨）。目前，公司与中铝中州（距公司仅30公里）签署长单，所以氧化铝库存很低。根据09年中报数据预测，公司的氧化铝库存约3.5万吨，相当于15天的消费量。另外，运输方面也不存在风险。在此之前，铁路运输经常因为车皮紧张而出现供应困难。 第三，公司在许多事情上都会得到支持，例如本次赵固能源。 万方集团是否会减持（09年9月22日可上市流通）： 公司并不完全了解万方集团的态度，但公司认为万方集团不会减持。第一，减持需经过焦作国资委的审批。这个问题很复杂，因为可能会涉及国有资产流失等问题。第二，虽然万方集团在上半年亏损，但是焦作万方是万方集团最重要的资产，所以万方集团不会减持掉如此重要的资产（并且还刚步入景气周期）。 发展战略： 第一，公司将同时进行：赵固能源的参股和爱依斯电厂“关小上大”的申请，以实现煤电铝一体化。由于爱依斯电厂在国家能源局拥有自备电厂“户口”，所以待发改委审批后，公司的煤炭、电力和原铝产能将实现上下游匹配。 第二，提高铝水销售比例（注释：这将提高毛利率，但幅度相当有限）。由于环保和成本等原因，国内铝棒材产能正在从沿海地区（例如广东南海）向内地转移。目前，公司周边已有5家棒材厂商，总产能近30万吨；铝水销售已占公司原铝产量的1/3（相当于14万吨）。 第三，公司的某位副总（拥有加工专业的研究生学历）牵头组织了合金加工研究小组，并考察了中铝内外的铝合金加工企业。得出的结论是：暂时不上合金加工项目。首先，铝下游行业的总体盈利能力比较有限。其次，国企的盈利能力显著低于民企（例如在税收和用工上需承担守法成本）。 第四，公司提到：如果某些拥有户口的小铝厂因行业不景气而破产，公司将考虑收购并借此增加产能。当然，由于铝行业已进入景气周期，该情况在可预见的未来不会发生。 关于赵固能源： 第一，焦作万方非常看好煤炭的长期前景，并在06年开始与煤矿接触。一方面，公司与潞安和大同有过接触；另一方面，公司与拥有煤矿的铝业公司也有过交流。但由于煤矿的盈利能力较高（即使在4Q08-1Q09），公司与山西、河南和内蒙等地煤矿的接触都无疾而终。 第二，本次交易的缘起。该煤矿于04年被焦煤集团（目前的河南煤化）发现。由于当时煤价较低，焦煤集团达成协议与中铝中州公司合资开发，并约定第二年评估采矿权。然而在第二年，当地政府冻结了对采矿权的评估工作。随着煤价的持续上涨，该采矿权的评估价也水涨船高，焦煤集团和中铝在此问题上的分歧也越来越大，焦煤集团甚至动用了个人集资来为矿井建设融资。随着煤矿的正式投产，解决产权问题变得越来越紧迫。于是，当地政府和中铝分别做出让步，并促成了焦作万方的本次交易。 第三，该煤矿将被建成河南省最大的煤矿。05年6月动工建设；08年11月试投产；09年5月（半年后）正式投产。储量3.7亿吨、可采储量1.65亿吨、产能240万吨；洗出率80-90%；煤层厚5.29米；服务年限49年；煤质很好，品位高，含硫量低（1-2%）， 第四，我们预测：（1）公司的实际产能已达到400万吨，7-8月原煤产量分别为25和37万吨，净利分别为5,500和8,800万元。（2）7-8月的数据并非部分来自1-6月份。（3）7-8月的数据也没有透支未来月份，因为9-11月的净利也会很高（09年12月5日为河南煤化的成立周年庆）。 第五，目前成本为400元/吨；在取消租赁并取得采矿权后，成本将降至400元/吨以下。煤矿副矿长表示，目前的含税售价为600多元/吨，但我们估计该数字较保守。公司目前供