投资学9 金融衍生市场投资分析.pptx

第九章 金融衍生市场投资分析 第一节 远期合约分析 一、远期合约概述 远期合约（Forward Contracts）是指交易双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。远期合约相关的概念：多方，空方，交割价格 远期合约的非标准化特征及优缺点二、远期合约的定价 远期价格、交割价格；理论价格、实际价格；合约当前价值； 远期合约定价的基本思路：无套利均衡 基本假设： （1）没有交易成本； （2）标的资产是任意可分的； （3）标的资产的储存是没有成本的； （4）标的资产是可以卖空的。理论上的远期价格：证明：无套利均衡远期价格与现货价格的关系三、远期合约的价值远期合约价值的来源远期合约的价值：第二节 期货合约投资分析一、期货合约的产生与发展期货合约（Futures Contract）是指买卖双方之间签订的在将来一个确定时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。期货合约产生的历史背景期货与远期的关系期货合约品种的发展二、期货合约的基本功能 三大基本功能： （一）风险管理功能（Risk Management） （二）价格发现功能（Price Discovering） （三）投机功能（Speculation）三、期货合约要素 （一）期货品种 （二）交易单位 （三）最小变动单位 （四）每日价格最大波动限制 （五）合约月份 （六）交易时间 （七）最后交易日 （八）交割等级 （九）其它交割条款DJ标准合约条款 四、期货合约的交易制度 期货交易涉及清算制度、价格报告制度、保证金制度、盯市制度、对冲制度和交割制度等若干项规定。1、保证金（Margin）制度 保证金制度，就是指在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例交纳资金，这个比例通常时5％-10％； 初始保证金和维持保证金； 2、逐日盯市（Marking to Market）盯市是期货交易最大特征，又称为“逐日结算”，即在每个营业日的交易停止以后，成交的经纪人之间不直接进行现金结算，而是将所有清算事务都交由清算机构办理。浮动盈亏盯市制度的重要性3. 平仓（Closing Out Positions） 对冲交易 4.交割（Delivery） 现金交割和实物交割五、期货价格与现货价格关系（一） 期货—现货平价原理 由于期货市场具有价格发现功能，期货价格能够较为准确地反映出现货市场上真实的供求状况及其变动趋势。因此期货和现货的价格之间必然存在着一定的联系。 持有成本=储存成本-资产收益 一方面，当交易者购买现货,并持有至期货合约到期日进行交易,就有确定的成本。为了避免套利的出现,期货价格应不大于标的资产的现货价格与至交割时产生的持有成本的和,即: 另一方面,当现货价格相对期货价格而言较高时,交易者则会通过卖空现货,并买进金融期货以获得套利利润。为了防止套利(其实两种市场存在一个动态的均衡过程) ,金融期货价格不应小于相关资产现货价格与持有成本之和,即:两式子可得：从期货与现货之间的平价关系我们可以看出，现货价格与期货价格在一般情况下是不一致的。两者之间的差称为基差（Basis），用公式表示为： 基差=现货价格-期货价格 （二）期货市场的到期效应Samuelson（1965） 在其论文中首次提出了到期时间的假设，即期货价格的波动性应随着到期日的临近而上升。这一假设被称为Samuelson猜想或期货市场到期效应（Convergent Effect）随着到期日的临近而波动率上升，这一结果对于套期保值者，投机商，交易所等期货市场参与者都有重要的意义。对于套期保值者而言，为了避免频繁的调整头寸，应该尽量选择远期合约进行保值；对于投机者而言，交易交割月前一个月的合约有可能获得更多的获利机会；对于交易所，在设计保证金制度、涨跌停板制度以及期权合约设计定价的时候应该充分考虑到期效应的存在。六、期货合约的定价（一）无套利定价原理 期货合约定价的基本思路：无套利均衡 基本假设： （1）没有交易成本； （2）标的资产是任意可分的； （3）标的资产的储存是没有成本的； （4）标的资产是可以卖空的。期货价格：证明： （二）外汇期货定价外汇期货（Foreign Exchange Futures），是指交易双方约定在未来特定的时期进行外汇交割，并限定了标准币种、数量、交割月份及交割地点的标准化合约。外汇期货的无套利定价：（三）股票指数期货定价股票指数期货（Stock Index Futures）是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。股票指数期货合约的特点： （1）股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。 （2）股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。 （3）股票指数期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。 （4）股票指数期货合约是现金结算的