内外部因素叠加影响加大政策效果有待释放——2018年第三季度宏观.PDF

宏观研究报告 内外部因素叠加影响加大 政策效果有待释放 ——2018 年第三季度宏观经济研究 研发部/ 何金中 孙田原 摘要：2018 年第三季度，我国就业情况良好、CPI 温和增长，生产结构和投 资结构持续优化，宏观经济运行总体平稳的同时受到中美贸易战加剧、全球经济 景气度回落等外部因素以及金融强监管、地方政府隐性债务监管趋严等内部因素 叠加影响，增长压力有所加大。当前财政、货币、监管政策正在合力缓释增长压 力，加快、加大补短板力度，保障城投资金需求，缓解民企融资困境和支持民企 发展，政策效果料将逐步体现。 一、全球经济景气度继续回落，外部环境日趋严峻 2018 年第三季度，全球经济景气度虽仍处扩张区间，但持续回落，发达经 济体与新兴经济体分化明显。其中，主要发达经济体中，美国经济景气度最高、 欧元区次之、日本第三，3 个国家或地区9 月制造业PMI 平均值为55.2%；在除 中国外的主要新兴经济体中，印度经济景气度相对较高，巴西处于荣枯线边缘， 俄罗斯和南非呈收缩状态，4 个国家或地区9 月制造业PMI 平均值为49.7% ，明 显低于发达经济体。 图表 1  全球PMI持续回落，发达、新兴经济体分化明显（单位：%）  数据来源：Wind ，新世纪评级绘制 中美贸易冲突具有复杂性和长期性，对经济的实质性影响将逐渐明显，但总 体可控。9 月24 日，美国对中国第二轮2000 亿美元的关税计划进入实施阶段， 年内关税税率为 10%，明年将上升至25% ，截至9 月末，美国对中国进口商品 加征关税规模累计已达2500 亿元美元，已接近去年全年中国对美出口贸易规模 的一半。美对中加征关税规模快速扩大且覆盖面广泛，进入10 月份后，贸易战 对经济产生的实质性影响也会有所加大，但总体可控。首先，近年来，我国经济 增长动力靠内需拉动越来越明显，经济对外依存度自2006 年达到高点64.24%后 1 宏观研究报告 持续下降，至今年前三季度已明显下降至34.24%；其次，自2006 年至今，对美 进出口占我国进出口总额的比重基本在 12%~15%左右，2018 年前三季度为 13.75%，同期中国对欧盟、东南亚国家联盟的进出口占我国进出口总额的比重分 别为14.77%和12.65%，美国是中国的重要贸易伙伴是不争的事实，但是从贸易 集中度角度来看也不是最高的地区，我国的对外贸易区域分散度较高，另外，“一 带一路”建设正在纵深推进，中国与沿线国家的贸易正在快速增长，中非合作发 展也在加快，一定程度上讲，单个贸易伙伴带来的冲击影响将会越来越小。 油价推升CPI ，全球主要经济体的货币政策处于持续收紧状态，部分新兴经 济体货币政策被动趋同，新兴经济体面临的资本外流压力加大。今年年初至 9 月末，原油价格累计涨幅已接近25% ，期间布伦特原油现货价格最高触及85 美 元/桶上方，是推升全球 CPI 的重要因素。CPI 上升的同时美联储货币政策持续 收紧、年内已加息3 次；欧央行量化宽松规模持续缩减并计划于年底退出，8 月 份英国央行年内首度加息；俄罗斯及印度央行在第三季度也均有加息，土耳其、 阿根廷更是多次大幅度加息。事实上，新兴经济体增长压力较大，经济景气度偏 低，相关央行更多地是为应对通胀上升和强势美元下本币大幅贬值而被动加息。 随着美联储持续加息缩表，美国市场利率水平持续上升，美元处于强势状态，叠 加美国经济表现强劲及特朗普减税政策，全球资本回流美国动力较强，新兴经济 体面临的资本外流压力加大。 图表 2  主要经济体CPI持续回升（单位：%）  数据来源：Wind ，新世纪评级绘制 二、经济结构持续优化的同时增长压力加大 2018 年7-9 月，全国城镇调查失业率分别为5.1%、5.0%和4.9% ，保持较低 水平；平均CPI 为2.3% ，虽较上年同期上升0.7 个百分点但仍属温和增长。2018 年第三季度，我国实际GDP 当季同比增长6.5% ，较上个季度下降0.2 个百分点， 当季增速也是达到了2009 年以来的最低水平；生产结构和投资结构持续优化， 但工业增加值、投资和消费增速均下降，供需两端表现均疲弱。总体上，良好的