第十三章跨国投资的资本成本和资本结构.ppt

第十三章 跨国投资的资本成本和资本结构 主要内容： 第一节 跨国公司的资本成本 第二节 跨国公司的资本结构 第一节 跨国公司的资本成本 资本成本，是从事某项投资的公司股东对该项投资所要求的经风险调整后的最低收益率。 资本成本是选择资金来源、确定融资方案的重要依据，企业要选择资本成本最低的融资方式。 资本成本还可作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明经营不利，业绩欠佳。 跨国公司的资本成本是国际化的，因此跨国资本成本是资本成本的国际延伸。 一、资本成本的分类 （一）权益资本成本 一家企业的权益资本成本是吸引投资者购买或持有其股票所必须具有的最低回报率，其要求回报率等于抵补货币时间价值的基本收益加上风险溢价。 权益资本成本是企业总现金流的资本比率，它是企业各个项目运营要求回报率的加权平均值。 确定具体项目中权益资本要求回报率的方法之一，是以现代资本市场理论为基础。该理论认为，资产的要求回报率与其承担的有关风险之间存在内在关系。这一关系可用资本资产定价模型（CAPM）表示： （二）加权平均资本成本 加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。加权平均资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，其计算公式为： （三）海外项目的资本加权平均成本 在一般情况下，分析某投资项目权益资本的要求回报时，假设项目的风险和融资结构与整个企业的风险和融资结构相似。于是，权益资本成本与债务的税后成本之和就是母公司和项目的资本加权平均成本： 二、影响跨国公司资本成本的因素 影响跨国公司资本成本差异的因素有：融资条件、收益稳定性和风险水平等。 （一）融资条件 大型跨国公司无论在业务经营规模还是融资规模方面都显现出规模大的特征，因此能够享受到大客户的优惠待遇。无论采用贷款、债券或是股票方式，大型跨国公司都容易获得金融批发交易的价格。 （二）收益稳定性 预期收益是影响企业债务比例和加权资本成本的重要因素。企业收益稳定性差，流动性不足，会增加破产的几率，从而增加企业融资的风险成本。与国内企业相比，跨国公司在不同的国家设立分公司，其收入来源于世界各地，有利于消除某个国家经济周期、经济政策对企业经营的不利影响，多元化的收入结构，使得跨国公司具有更加稳定的现金流量，流动性风险相对较低，公司破产的可能性更小。 （三）风险水平 跨国公司拥有融资条件良好、收入多元化和稳定性等特点，有利于其降低资本成本。然而，凡事都有双重性。收入多元化以及欧洲资本市场融资，在降低资本成本的同时也使得跨国公司必须承担与国际化经营相辅相成的风险——更多的汇率风险、更频繁的利率风险、更复杂的国家风险。 第二节 跨国公司的资本结构 跨国公司的资本结构指用于为企业资产融资的长期债务和权益资本的比例和形式。跨国公司的财务经理应该对债务的计值货币、期限、优先程度、利率结构、可转换性或可赎回性期权以及其他契约条款进行选择，形成其特有的资本结构。 一、资本结构理论 资本结构理论发展可以分为两个阶段：现代资本结构理论和新资本结构理论。 （一） MM理论 确定合理的资本结构，正确利用负债融资，是跨国公司长期融资决策的核心内容。在以股东财富最大化为目标的框架之下，讨论最优资本结构的理论繁多。这里主要介绍由莫迪利亚尼和米勒提出的MM理论，即完全市场假说。这种理论认为，在完全市场条件下金融策略是不相关的。 这些基本假设包括： （1）资本市场是完备的，即所有投资者都是价格的接受者，没有交易成本，也没有公司和个人所得税；（2）投资者是理性的，能够形成相同的有关公司未来盈利流量的预期；（3）公司将全部盈余作为股利发放给股东；（4）预期盈利流量不随时间而增加；（5）公司的经营目标为股东财富最大化，所有投资者均可借到与企业借款相同利率的款项；（6）所有债券均可交易，并产生与市场利率相同的盈利率；（7）债券产生的报酬流量确知；（8）各种债券均为无风险负债等。 （二）现实条件下的MM理论 从现实来看，完全金融市场假说是不成立的，但该假说为我们提供了理解不完全市场以及更为复杂市场的一个基础。完全市场假说的反面理解是：如果企业的金融策略增加企业的预期未来现金流或降低贴现率，就可以达到增加企业价值的目的。 （三）权衡理论 经济学家沿着MM理论的分析方法，将其假设条件放宽，由此形成了权衡理论。 其主要观点是，企业的最优资本结构在税盾效应和破产成本的相互权衡之上。所谓“税盾效应”是指债务成本（利息）在税前支付，而股权成本（利润）在税后支付，因此企业如果要向债权人和股东支付相同的回报，实际需要生产更多的利润。 1．早期权衡理论 早期权衡理论基于纯粹的税盾效应和破产成本的相互权衡之上。根据MM理论，由于税盾效应，企业可以通过增加债务资本来增加其市场价值。但是，随