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证券研究报告
2015 年 12 月14 日
保险
盛宴能持续多久？
观点聚焦
目标 P/B (x)
投资建议 股票名称 评级 价格 2015E 2016E
保险公司通过权益法核算的方式集中持有上市公司股权，是市场 中国平安-A 确信买入 46.00 1.9 1.6
利率下行、流动性充裕环境下的一种可行选择，盈利稳定、低市 中国太保-A 推荐 35.00 1.9 1.8
盈率、高分红比率的公司最有可能成为潜在目标。但如果资金来 中国人寿-A 中性 27.49 2.5 2.3
源期限较短、成本较高，也会酝酿流动性风险，因此我们对资产 新华保险-A 中性 47.00 2.6 2.3
负债激进型保险公司的长期稳健性持谨慎态度，而且认为这类公 中国平安-H 确信买入 63.00 1.5 1.3
司不会对聚焦保障型产品的保险公司产生较大威胁。 友邦保险-H 推荐 60.00 2.2 2.3
中国人民保险集团-H 推荐 5.00 0.9 0.7
理由 中国太平-H 推荐 31.00 1.1 1.0
新华保险-H 推荐 45.00 1.4 1.3
集中持有上市公司股权是一种可行选择。如果能够采用权益法核
中国太保-H 推荐 39.00 1.7 1.6
算，账面投资收益率高达市盈率的倒数，同时股价短期波动对保
险公司净资产不会产生影响；如果保险资金期限较长，在周期底 中国再保险-H 中性 2.90 1.1 1.0
部买入还能获得显著的价差收益。因此，集中持股的对象往往是 中国财险-H 中性 18.02 1.8 1.6
银行和龙头地产公司。 中国人寿-H 中性 33.00 1.8 1.7
但流动性风险上升，特别是在保单期限较短、资金成本较高的情
况下。我们了解激进型保险公司全部资金成本（保单持有人预期
收益+渠道费用）在6.5%~8%。如果蓝筹股集中持股比例达到监
管上限 40% ，其他类型投资收益率约为 4% ，只有投资市盈率持 中金一级行业 金融
续低于10 倍的公司才能覆盖资金成本。更重要的是，这些保险公
司的保单期限通常在1~3 年，流动性压力较大，不过目前利率下 180 沪深300 中金保险
行、流动性充裕的环境降低了现金流断裂的风险。事实上，
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