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*/16 资产配置的艺术 第一部分 资产配置的意义 第二部分 资产配置的理论 第三部分 资产配置的方法 第四部分 资产配置的案例 第一部分 资产配置的意义 一.概念 资产配置(Asset allocation) 通过有逻辑、系统的方式，将投资组合的资金分配为股票、债券、商品、房地产、股权投资、现金等并不同类别的资产。 考虑因素：投资时间长度、收益率要求、风险容忍程度与资金规模等等。 第一部分 资产配置的意义 二.资产配置的意义 1、对于投资机构而言，长期来看资产配置决定了90%以上的风险和收益。 2、在特定的风险收益要求下，实现资产组合的风险最小化和收益的最大化。 第一部分 资产配置的意义 第二部分 资产配置的理论 第三部分 资产配置的方法 第四部分 资产配置的案例 第二部分 资产配置的理论 一.马柯维兹：均值-方差模型 在给定投资者的风险收益偏好和各种证券组合的预期收益率与风险之后，确定投资者的最优的风险收益组合关系，进而确定投资组合的构成。 1、投资组合的预期收益： 2、单一品种的预期风险： 2、投资组合的预期风险： 第二部分 资产配置的理论 二 .战略资产配置和战术资产配置 1、战略资产配置 时间通常3年以上。通过长期相对稳定的战略资产配置，满足长期的收益率、现金流、风险承受能力的要求。 2、战术资产配置 时间以年度为单位。根据对中短期影响各资产走势的因素进行分析，在不大幅偏离战略配置的基础上对各类资产配比进行战术调整。 3、资产配置的再平衡。随着各类资产价值变化，配置比例会发生变化，需要通过再平衡使资产配置比例满足长期战略配置或战术配置的要求。 第三部分 资产配置的方法 一.投资机构的资产配置过程 1、计算各类资产的历史收益率、标准差和相关性。 2、运用以上变量进行均值-方差最优化，从而选择不同风险收益率的资产组合； 3、根据机构的目标、历史、风险偏好、限制因素等，分析和执行被选的某一类资产配置方案。 列出资产类别的假设条件 选择合适资产类别 建立战略资产配置 执行战术资产配置 再平衡战术资产配置 进一步的动态考察和检验 第一部分 资产配置的意义 第二部分 资产配置的理论 第三部分 资产配置的方法 第四部分 资产配置的案例 正的产出缺口 负的产出缺口 潜在经济增长率 阶段一 阶段二 阶段三 阶段一：股票略强于债券，两者都强于现金 阶段二：股票表现略强于现金，债券表现最差 阶段三：现金、债券 表现明显强于股票 阶段四：股票债券表现 均非常好 第三部分 资产配置的方法 二.资产配置实践中考虑的主要因素 1、宏观经济周期 第三部分 资产配置的方法 美国经济增长周期各个阶段的资产收益率/标准差(1970-1995年) 阶段一 负且减少的产出缺口 阶段二 正且扩大的产出缺口 阶段三 正且减少的产出缺口 阶段四 负且扩大的产出缺口 SP500 11.4（4.5） 8.1（5.7） 1.0（8.8） 22.5（8.0） 美国政府债券 9.9（3.2） 2.8（3.0） 8.0（6.5） 16.1（6.6） 美国小盘股 18.2（8.9） 9.2（8.7） -7.4（9.8） 29.6（13.3） 全球股票 11.2（5.4） 13.0（4.9） -2.6（10.2） 22.6（8.9） 商品 6.3（6.2） 23.6（5.1） 19.9（10.8） -3.76（7.3） 现金 5.6（0.6） 6.5（0.3） 8.25（0.4） 8.1（0.7） 美国平稳组合1 10.8（3.5） 6.0（3.7） 3.8（7.0） 19.9（6.3） 注：1 指60%股票和40%债券的资产组合 第三部分 资产配置的方法 二.资产配置实践中考虑的主要因素 2、通胀和利率水平 3、各类资产的相对绝对和相对估值情况。 4、货币供应量。（M1、M2领先经济和股票市场） 5、PMI指数。(判断经济形势的最佳领先指标) 6、美元指数。（大宗商品、贵金属、国际资本流向） 7、国债收益率曲线。（期限利差结构） 8、市场情绪指标。（VIX、基金仓位、开户数等） 第一部分 资产配置的意义 第二部分 资产配置的理论 第三部分 资产配置的方法 第四部分 资产配置的案例 */16