第5章 无风险证 券的投资价值 投资学（第三版）课件.pptVIP

无偏差预期理论 定义：又称“无偏预期理论”，认为期限结构完全取决于人们对未来利率的市场预期。 如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势； 如果预期未来利率下降，则利率期限结构会呈下降趋势。 远期利率反映出人们对未来相应时期的即期利率预期的共同看法，即远期利率是对未来收益所作的市场无偏估计。无偏预期理论表明，在均衡状态下，预期的即期利率等于远期利率： 无偏差预期理论 我们取到期期限为2年，则有： （1）上倾收益曲线。仍然假设 那么， 。根据预期理论预期的即期利率等于远期利率，现时1年即期利率为7％，而1年后利率将上升到9.01%，因此收益曲线是向上倾斜的。而且无论是投资者持债券到2年期限(即期利率为8%)还是1年后出售这个债券再以远期利率9.01%投资，其回报相同。 无偏差预期理论 （2）持平收益曲线 假设 ，那么 ，预期的即期利率和现时的即期利率相等，因而收益曲线是水平的。 （3）下倾收益曲线 设 ，那么 。现时1年即期利率为7%，下一年预期的即期利率将下降到5.01％。因此，收益曲线向下倾斜。 流动性偏好理论 价格风险和风险溢价：投资者在债券未到期前售出债券，面临一定的价格风险，而滚动投资可避免或降低这种风险，所以相同收益率的情况下，投资者选择到期策略需要有流动性溢价来补偿风险。 流动性溢价计算： 其中E(s2)为第2年预期的即期利率，L2为第2年的流动性溢价。 市场分割理论 原理：因为市场存在种种障碍，使得投资者不能根据预期随意调整投资结构，不能在不同待偿期的债券之间随意变换。即长期资金市场和短期资金市场是分割开的。利率期限结构决定于短期市场资金供需状况与长期市场资金供求的比较。 第四节无风险条件下债券投资价值的评估 在无风险的假定下，债券的投资价值取决于债券的面额、利率和期限三个基本要素。 单利债券价值评估 复利债券价值评估 贴现债(或贴水债)券投资价值评估 一、单利债券价值评估 单利计息、每年支取利息并按复利法再投资、到期还本的息票债券 其投资价值计算公式为： V0表示价值 F表示面值 i表示年利率 t表示偿还期限 n表示残存年限 r表示贴现率 二、复利债券价值评估 每年两次付息的复利债券 其投资价值计算公式为： 美国方式r＝2r′(r为年复利率，r′为半年复利率) 二、复利债券价值评估 AIBD(国际债券经营者协会)方式r= 三、贴现债(或贴水债)投资价值评估 1年以内偿还的贴现债券 其投资价值计算公式为： 其中： V0表示价值 F表示面值 r表示贴现率 n表示残余天数 三、贴现债(或贴水债)投资价值评估 1年以上偿还的贴现债券 其投资价值计算公式为： 其中： V0表示价值 F表示面值 r表示贴现率 n表示残存年限 5- * 投资学 第3版 张中华 主编 高等教育出版社 第5章 无风险证券的投资价值 本章主要内容 货币的时间价值 利率的决定 利率的期限结构 无风险条件下证券投资价值的评估 第一节 货币的时间价值 无风险收益与货币的时间价值 名义利率与实际利率 终值与现值 年金终值与现值 一、无风险收益与货币的时间价值 无风险收益 无风险收益就是指投资无风险证券获得的收益。 无风险证券是指能够按时履约的固定收入证券。 无风险证券只是一种假定的证券。 无风险收益与货币的时间价值 货币的时间价值 货币的时间价值（TVM）是使用货币的机会成本，是无风险条件下使用货币进行投资可能获得的收益。 从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀下的社会平均资金利润率（即风险报酬和通胀因素不应该包括在内）。 从经济学的角度而言，投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。 二、名义利率与实际利率 名义利率 名义利率是指利息（报酬）的货币额与本金的货币额的比率。 实际利率 实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。 二、名义利率与实际利率 名义利率与实际利率的关系 其中： i——实际利率； r——名义利率； p——价格指数。 三、终值与现值 终值 终值是指现期投入一定量的货币资金，若干期后可以获得的本金和利息的总和，俗称本利和。 复利终值 其中: F——复利终值；P——复利现值；n——计息期数 ——终值系数，为简便计算，实际部门已编制复利终值系数表。 三、终值与现值 现值 现值