《旅游财务管理实务》第五章资金成本与资本结构.pptVIP

(二)现代资本结构理论 上述三种理论都是建立在对公司所有者行为的假设这一基础之上，而缺乏充分的经验基础和统计分析依据。进入20世纪50年代以后，西方财务学界开始将经济学中的一些分析方法和技术(主要是数量方法)引进资本结构的研究当中，取得了一系列惊人的成就，构成了现代资本结构理论。 1．MM理论 (1) 未考虑公司所得税的MM理论。 (2) 考虑公司所得税的MM理论。 2．平衡理论 为了解决MM理论和米勒模型存在的上述问题，有不少学者如斯蒂格利兹(Stiglitz)、哈玛达(Hamada)、克劳思(Kraus)和利兹伯格(Litzenberger)等将市场均衡理论纳入资本结构的理论分析当中，形成了资本结构的平衡理论。 这一理论可以说是对MM理论的再修正。该理论认为，当负债程度较低时，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加；当负债达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消。 3．非对称信息理论——资本结构的新解说 平衡理论提出后曾一度风靡经济理论界，成了20世纪70年代以后有关资本结构的主流学派。但也遭到了MM理论奠基人之一的米勒等人的严厉批评，一些学者则力图另辟蹊径，为资本结构理论寻找一种更完善的假说。非对称信息论就是这些努力中最有成效的一种。 三、资本结构决策的方法 (一)最优资本结构的含义及理论依据 企业资金的来源主要来自两个方面，负债资本和权益资本，资本结构就是这两者之间存在的一种比例关系，它是整个公司资本运动高效有序和长期运行的基础，是财务结构优化的关键。 理论上讲，判断企业资本结构最佳的标准是综合资金成本最低，企业价值最大化。具体来说，包括： (1) 综合资金成本最低； (2) 筹集到手的能供企业使用的资金能充分确保企业长期经营和发展的需要，满足需要且有一定的资本结构弹性； (3) 股票的市价最大； (4) 企业的财务风险最小。 (二)最优资本结构的选择 最佳资本结构是指使资金组合的成本最低、企业价值最大化的资本结构。通常采用比较资金成本法和每股利润分析法进行决策。 1．比较资金成本法 比较资金成本法，是指通过计算不同资金组合的资金成本，并以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。决策程序为： 第一步，确定不同筹资方案的资金结构； 第二步，计算不同方案的资金成本； 第三步，选择资金成本最低的资金组合。 2．收益分析法 收益分析法也叫做无差异点分析法(EBIT-EPS分析)，是指这样一些销售收入点和息税前利润点。当企业销售收入和息税前利润达到某一点时，两种筹集方式(债务资本和权益资本)下的每股收益相等，该点销售收入和息税前利润称为每股收益的无差别点。 根据以上资料，息税前利润究竟为多少时发行普通股有利？息税前利润为多少时发行公司债券有利？可按下列公式计算： 式中：EBIT——息税前利润无差别点； I1，I2——两种筹资方式下的年利息； N1，N2——两种筹资方式下的发行在外的普通股股数； P1，P2——两种筹资方式下的发行在外的优先股股息； T——所得税税率。 第五章 资金成本与资本结构 【本章导读】 旅游企业要根据资金成本来进行筹资方案和投资项目的决策。在各种筹资方式中，负债资金由于其负担固定财务费用，所以在企业息税前利润增大时，就会提高自有资金收益率所获得的利益，产生财务杠杆的作用。但负债筹资存在着风险大、额度小等缺点，所以旅游企业筹资时需要权衡各种资金来源的优点和缺点，旅游企业在筹集资金时，需要确定负债资金和权益资金来源的比例，即资本结构。资本结构一直是理论界争论的难题，传统的资本结构理论是按经验而不是按严密的数学方法得出的，现代资本结构研究结论更符合实际情况。目前资本结构仍然是财务界争论的热点，我们需要从定性和定量等角度对该问题的基础性知识进行了解和掌握。 【关键词】 资金成本 财务杠杆 经营杠杆 资本结构 【知识要点】 了解资金成本的概念和作用，掌握个别和综合资金成本的计算；熟悉经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的内涵及其相互关系；掌握资本结构的含义，理解并熟练运用每股收益分析法——无差异点分析法和比较资金成本法的计算和应用。 第一节 资金成本概述 一、资金成本的内涵等基本问题 (一)资金成本的内涵 资金成本是指旅游企业为了筹措和使用资金所必须支付的各种费用。资金成本包括资金筹集费用和资金使用费用。 资金筹集费用，是指旅游企业为了筹措和使用资金所必须支付的费用。例如：向银行借款而支付给银行的手续费，发行股票或债券而支付的发行费、律师费、资信评估费、公证费、担保费和广告费。 资金使用费用，是指旅游企业在使用资金的过程中所支付的费用。例如：旅游企业向银行借款而支付给银行的利息；旅游企业发行股票后向股东支付的股利；旅游企业