第八章利率的风险结构.pdf

第八章 利率的风险结构：违约 、提前支付、税收以及其他利率 决定因素 Company Logo 引言  导致两个资产的利率或收益率不一样的两大因素：一项贷款（或证券 ）的期限以及预期通胀率。 对相关利率产生影响的要素：适销性、流动性、违约风险、赎回权、 证券收入的税收、提前支付风险、可转换性 Company Logo 利率的风险结构 利率的风险结构 到期期限相同的债权工具但利率却不相同的現象称为「利率的风险结 构」 Company Logo 利率风险结构的基本内容 1 适销性风险 2 流动性风险 3 违约性风险 4 通货膨胀风险 Company Logo 适销性风险 适销性（marketability)：一项资产能否被迅速地抛售， 或者投资者是否需要一些时间等待合适的买家出现，就是 适销性问题。 例如：国库券市场在全世界上最活跃和最有深度的市场之 一。而对于那些知名度较小、每天交易并不活跃的金融资 产来讲，适销性就有可能成为问题。 适销性与规模、发行证券机构的信誉，以及在市场中同种 证券的数量呈正相关关系。 适销性与金融资产的价格之间存在着负相关系。适销性强 的金融资产的价格通常比适销性弱的资产价格低，而对于 适销性弱的金融资产，投资者将要求期较高的收益率以补 偿这种不便利。 Company Logo 适销性风险 适销性对于金融资产购买者（贷方）来说是一个既定的利益；相反， 资产发行者倒不是特别关心买方在转售（二级）市场所遇到的困难， 除非适销性的缺失已严重影响了资产在一级市场中的销售。当适销性 成为一个问题时，它的确影响了发行考勤是在一级市场中所需支付的 收益率。事实上，适销性与金融资产之间存在着负相关的关系。其他 条件一定的话，适销性强的资产的收益率通常比适销性弱的资产要低 。如果金融资产在二级市场抛售困难的话，投资者可要求一个较高的 承诺收益率以裣这种不便利。 Company Logo 流动性（liquidity)与流动性升水 金融资产的流动性是指可以迅速、以较低成本变现的金融资产。 相对于与公司债券来讲，银行存款具有完全的流动性，国库券的流动 性也强于公司债券。 金融资产流动性与其价格、利率之间的关系：具有较强流动性的金融 资产具有较高的价格和较低的利率，反之亦然。 Company Logo 流动性衡量指标 衡量流动性的指标包括交易量、交易频率和平均交易规模、买卖价差 等。 流动性越强的金融工具所记录的交易量、交易频率和平均交易规模越 大。  买卖价差——资产的买价与售价之差，是目前比较流行的流动性衡量 指标。 Company Logo 例如，债券交易商，诸如高盛或美林，出价（报价）952.50美元购 买票面价值为1000美元的财政部证券（每100美元面值价格为95- 8/32美元），保证以952.81美元（每100美元面值价格为95-9/32 美元）卖出。总的来说，买卖价差越窄，所考虑资产的流动性越强， 因为流动性市场的主要特点之一就是交易成本低。 Company Logo 金融资产的流动性升水（Liquidity premium） Company Logo 3.违约风险（default risk)与违约风险升水 违约风险：指的是借款人为能够在约定的时间内偿还承诺的金额。除 了部分政府债券外的所有债券，都具有不同程度的风险。当然，政府 债券也有违约风险。 例：A购买了