香港回归后沪_深股市功能定位探讨.pdfVIP

金融研究 　1998 年第 5 期 香港回归后沪 、深股市功能定位探讨 范学俊 　　内容提要 :股票市场的整体布局和功能定位是否合理 ,关系到一国股票市场的发展战略问 题 ,决定着整个国家的资源配置水平和配置效率 。回归后的香港将继续保持并强化其国际金 融中心的地位 ,成为我国企业筹集外资的主要场所 。目前沪深两地股市的功能定位较为模糊 , 存在趋同现象 ,有明显不合理之处 。上海股市应成为内地股市的“主板市场”,成为国民经济支 柱企业筹集内资的主要场所 ;深圳股市应成为内地股市的“第二板市场”,成为新兴企业 、高科 技企业及符合国家产业政策的多籍企业和民营企业筹集内资的主要场所 ,从而使我国股票市 场形成多层次 、不同规模与功能互补的股票市场交易体系 。 香港回归后 , 中国股票市场由三个部分组成 ,一个是处于资本主义条件下的较为成熟 、较 为发达的香港股票市场 ,另两个是处于社会主义条件下的较为幼稚的上海股票市场和深圳股 票市场 ,如何协调它们之间的关系客观地摆在了中国政府乃至证券界人士的面前 。笔者认为 , 回归后的香港必将继续保持并强化其国际金融中心的地位 ,香港股市自然成为中国企业筹集 外资的主要场所 ,并将继续成为中国了解世界 、世界了解中国的窗口;上海已确立全国金融中 心的地位 ,并正向恢复国际金融中心的方向发展 ,上海股市应成为内地股市的“主板市场”,成 为国民经济支柱企业筹集内资的主要场所和展示中国经济实力的舞台;深圳独特的地理位置 决定了搞好深港金融衔接应是深圳未来的金融发展战略 ,深圳股市应办成内地股市的“第二板 市场”,成为处于新兴产业 、高新技术产业的企业及符合国家产业政策的多籍企业和民营企业 筹集内资的主要场所 ,并成为培育中国经济后续力量的摇篮 。 股票市场的整体布局和功能定位是关系到一国股票市场发展战略问题 ,从一定意义上来 26 说 ,这种布局与定位是否合理 ,决定着整个国家的资源配置水平和配置效率 。我国目前沪深两 地股市的功能定位较为模糊 ,两地股市规模大体相当 ,交易品种和板块设置趋同 ,上市条件和 标准几乎完全一样 ,这种格局基本上仍是市场发展初期的框架 , 因而有明显的不合理之处 ,主 要表现在 :一方面由于两地股市在上市基准和运作机制上都大致相同 ,且两地股市发展又与地 方利益息息相关 ,导致了两个证券交易所之间的过度竞争 ,加大了市场风险 。另一方面由于市 场层次不明显 ,不能满足不同水平 、不同信誉和不同条件的企业上市 ,大大限制了市场的吸引 力和辐射范围 ,使我国股市功能十分有限 ,基本上停留在筹资功能上 ,而市场的资源优化配置 和国民经济指示器的功能并未得到相应的发挥 。“十五大”后 ,股票市场在国民经济中的地位 得以确认 ,沪深两地股市正以前所未有的速度和规模扩容 ,而对市场结构中出现的问题 ,却无 实质性的措施出台。这是一种粗放型的市场发展方式 ,并非完整意义上的市场发展 。 实际上 ,市场的发展包含两方面的含义 ,一是量的增长 ,二是结构的调整与优化 。诚然 ,任 何市场的发展总是首先表现为数量的增长 。在市场发育初期 ,交易主体和客体的增多 ,交易时 间和空间的拓展本身即构成了市场发展的推动力 。但当市场发展到一定规模 、一定阶段后 ,这 种推动力即会减弱 ,市场发展的主题即应转向市场内部结构的调整 。这时 ,市场量的增长仍在 继续 ,但已不能作为实现市场质的进化的动力 。相反 ,市场宽度的拓展 ,越来越依赖于市场 自 身内部结构的优化和调整 ,在此基础上 ,市场的吸引力 、激励力 、均衡力 、整合力等市场的力量 才能得以充分的发挥 。 香港回归后 , 中国股票市场开始步入高速发展阶段 ,为使中国股票市场整体效率最大化 , 内地股票市场结构的调整与功能的完善应作为我国股票市场新时期进一步发展的重点 。市场 结构的完善与市场的扩容对于内地股票市场具有同样重要的意义 。纵观世界各地 ,几乎没有 一个国家同时存在着两个上市基准完全相同 ,运作环境大体相当的证券交易所 。一个国家可 以有多家证券交易所 、多个股市 ,但应该有层次之分 ,有相异的功能 。从世界成熟的股票市场 发展来看 ,一般是在全国性的金融中心建立一个中央证券交易所 ,集中全国最优秀的上市企业 和大部分投资者 ,形成代表性股票价格和股票指数 ,通过中央证券交易所形成的股票价格的辐 射性传递 ,成为地方