民办高等教育行业深度系列之教育行业：放眼全球，辨中国高教之恃与恐.pdfVIP

Tabl e_BaseInfo Tabl e_Title 2018 年07 月29 日 行业深度分析 教育 证券研究报告 放眼全球，辨中国高教之恃与恐 投资评级 领先大市-A ——民办高等教育行业深度系列之一 维持评级 ■民办高等教育市场：基础需求线性衍变，政策决定 “公民”分配。① 民办高等学校市场空间主要由适龄人口数量、入学率、生均学费、民 办学校渗透率四个因素决定；背后为人口结构、高等教育发展阶段、 经济发展水平决定基础需求，教育政策决定市场在公办与民办之间的 分配。②政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高； 2016 年中国高等教育毛入学率约为 42.7% ，已处于高等教育大众化后 期；而中国民办高等教育渗透率在世界主流国家中处于较低水平。随 着中国高等教育需求的增长，民办高校渗透率将有较大提升空间。③ 以在校生计算，印、巴、中、美为全球前四大民办教育市场。其中， 巴西与美国民办高校发展历史较长、规模较大，我们以两国为例剖析 民办高校行业发展脉络。 ■巴西：低门槛大市场，并购提升集中度。①巴西民办高教市场近乎完 全开放，主办人对学校拥有较高自主权；②巴西民办高等教育收入规 模达590 亿美元，市场集中度较高：2016 年在校生人数CR15 为50% 以 上，市场规模CR6 近27% ；③我们选取了巴西比较有代表性的2 家教 育集团分析他们的发展历程，发现这两家巨头在20 世纪90 年代后普遍 通过开启并购扩张之路扩大市场规模，通过对比巴西民办高教上市公 司2004-2014 年的财务数据可以看出在急速扩张的过程中营业收入、毛 利及净利均稳步增长，呈现较好的规模效应。 ■美国：狂欢后颓势已现，发展历程呈“倒U 型”。①美国的学历认证 与中国不同，不是由政府教育部门批准而是由美国教育部授权的行业 组织完成，其实质是在政府监督下的同行评议；②美国民办高等教育 经历了萌芽、曲折发展、快速发展阶段后，民办高教市场出现乱序， 在奥巴马政府对高等教育严监管催化下，目前已进入调整回落阶段； ③剖析回落原因，我们认为主要在于利益驱动下的无序扩张+阶层固化 下的需求萎缩；④通过对美国营利性高等教育中三大玩家近几年发展 历程和财务数据进行梳理分析，我们发现各公司发展路径相似，发展 Tabl e_FirstStock 焦娟 分析师 过程呈现“倒U 型”之势。 SAC 执业证书编号：S1450516120001 ■全球最大民办高校集团劳瑞得——高速扩张后艰难转型。①劳瑞得发 jiaojuan@