工程机械行业投资策略探究.doc

LORD ABBETT CHINA 工程机械行业 2007年投资策略研究 投资研究部 胡志伟 研究结论 固定资产投资增速是投资工程机械板块的主要矛盾 固定资产投资增速在20%－25%之间，是工程机械板块风险最小的区间 固定资产投资增速在25%－30%之间，应结合信贷等其他宏观指标，考虑规避风 险 固定资产投资增速在30%以上，可能招致严厉的调控措施，将对工程机械板块 形成整体性的打击 估值 建议以06年20倍、07年15倍作为基准估值 重点关注线索 产品结构良好的公司：旋挖钻机、挖掘机 出口份额大、增长快的公司 风险因素 宏观调控 全球经济增长减速和贸易保护 LORD ABBETT CHINA  2 目  录 2007年的主要影响因素分析 决定性的因素：国内需求 其他因素：出口 估值讨论 重点公司 LORD ABBETT CHINA  3 决定性因素：国内需求 LORD ABBETT CHINA  4 工程机械行业销售收入与固定资产投资关系密切 资料来源：天相投资顾问 LORD ABBETT CHINA  5 投资有可能保持较快的增长 重点项目、各级政府的投资冲动 银行的放贷压力 企业自有资金 LORD ABBETT CHINA  6 “十一五”期间的基建投入巨大：铁路 “十一五”铁路投资1.25万亿，年均2500亿元； 铁路“十一五”9000公里高速铁路建设计划45%涉及桥梁隧道施工；－混凝土设备、汽车起 重机、旋挖转机 “十一五”铁路建设2万公里。－混凝土设备、汽车起重机 LORD ABBETT CHINA  7 “十一五”期间的基建投入巨大：新农村 新农村建设基础建设部分主要包括：农村公路（投 入、大型灌区续建配套改造和中部四省大型排涝站改 造 土建项目比重较大，拉动铲土运输机械 “十五”建设规模  “十一五”规划规模 投入 期末公路网总里程（万公里） 期末高速公路总里程（万公里） 新改建农村公路（万公里） 期末农村公路总里程（万公里） 资料来源：诺德基金研究整理 192 4.1 30 63 LORD ABBETT CHINA 230 6.5 120 200亿/年 310  8 “十一五”期间的基建投入巨大：城市轨道交通 城市  上海 广州  北京 天津 南京 深圳 成都 杭州 沈阳 哈尔滨 青岛 西安  合计 2010年规划里程（km） 400 255 270 76 119 220 16 82 40 14 16 50 1558 现有里程（km） 123 111 114 26 22 104 0 0 0 0 0 0 500 新建里程（km） 277 144 156 50 97 116 16 82 40 14 16 50 1058 资料来源：诺德基金研究整理 LORD ABBETT CHINA  9 固定资产投资增长的2个场景 场景1：高－高－低－低 场景2：持续25%左右 最大的风险在于投资增速过快导致的紧缩措施出台，建议时刻关注投资增长数据， 30%以上为红区，25%-30%为黄区。 比较理想的是政府在07年初采取预防性的措施，有助于保证投资高速稳定增长。 LORD ABBETT CHINA  10 07年行业整体增速可能放缓 2004-2006年装载机月度销量 资料来源：天相投资顾问  LORD ABBETT CHINA  2004-2006年液压挖掘机月度销量  11 主要产品增长空间（不出台严厉调控措施前提下） 2003年  2004年  2005年  2006年E  2007年E  2008年E  应用领域  行业格局 公路、铁路等的桥梁施工、 国内品牌发展迅速，目前已占 旋挖钻机 n.a. n.a. n.a. 80.0% 50.0% 30.0% 市政建设、地下连续墙、水 70%市场；三一重工占40%市场份 利工程 额 进口品牌占80%份额，民族品牌 挖掘机  66.0%  -15.5%  5.0%  50.0%  30.0%  20.0% 公路、铁路、水利建设、市 政工程、建筑施工 质量已达到韩日产品水平，市场 接受程度有望提高，大中吨位柳 工、三一及山推合资公司，小吨 位玉柴、山河智能领先 叉车  40.0%  25.2%  18.0%  40.0%  25.0%  25.0% 物料搬运主要设备，应用广 泛 进口品牌林德、TCM占据高端， 杭叉、合力占据中低端 混凝土机械 0.0% 40.0% 20.0% 15.0% 水利、公路、铁路、港口、 码头、市政等 集中度较高、三一、中联份额占 70% 徐重（徐工集团）和浦沅（中联 汽车起重机 51.3% 27.7% -