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企业价值评估中的财务分析框架 ——基于M公司与GFC公司的案例分析 [作者]黄世忠 国外的经验数据表明，全世界有75% 以上的收购兼并最后都是以失败告终的。有四个方面的原因：第一，1968年，美国教授理插·鲍尔提出“自傲假说”，认为很多收购兼并本来是没有必要进行 的，主要是管理当局急于把企业做大以满足自己的虚荣心。第二，并购之所以失败，是由于在评估过程中价值估值失实。第三，没有做好财务分析，尤其没有做好尽 职调查。第四，并购之后没有做好整合，无法发挥协同效应。 我今天主要谈在收购过程中如何进行财务分析以及采用的框架。这个框架基于一个发生在美国的真实的案例。基本的情况如下： 2005 年底，有两家公司：M公司和GFC公司。M公司有雇员6.1万人，GFC公司有雇员103.1万人。在我国，只有中石化和中国电网公司雇用的人数超过 100万人。从资产总额来看，截止2004年底，GFC公司的资产总额高达1.02万亿美元，相当于8万多个亿的人民币，而M公司有多少呢，它只有943 亿美元。我国国有资产存量不算土地，不算自然资源，有多少呢？目前大概不到13万个亿。我国居民储蓄存款也就15万个亿，说明GFC公司的资产总额相当的 大。 一、注重行业的差别 从销售收入来看，一个是5000 多亿美元，一个不到400亿美元，这个差距相当大。还有一个很重要，在估值过程中备受关注的现金流量（cash flow），