煤炭行业：煤炭供求偏紧，宏观调控影响估值——2011年中期投资策略.pdf

渐飞研究报告 - 证券研究报告|行业策略报告 能源|煤炭 推荐 （维持） 煤炭供求偏紧，宏观调控影响估值 2011 年 6 月7 日 煤炭行业2011年中期投资策略 上证指数 2728 行业供给偏紧而需求旺盛，良好的基本面决定了股价的上行趋势，然而短期受到 宏观调控影响而波动。我们判断，下半年宏观调控进一步加大力度的概率较小， 行业规模 占比% 未来一旦调控预期放松，煤炭股估值将有较大提升空间。维持行业推荐投资评级， 股票家数（只） 37 1.9 重点关注动力煤子行业及相关上市公司。 总市值（亿元） 13676 5.6 流通市值（亿元） 11136 5.8 供给存变数：发改委限产 PK 地方雄心。“三西”产量增长规划远超全国增量。 发改委规划“十二五”煤炭产能增量 5.6 亿吨，而“三西”规划新增产能 7.1 亿吨， 行业指数 煤炭重心西移导致西煤东运铁路瓶颈凸现。十二五期间，发改委和地方政府 % 1m 6m 12m 皆采取措施限制产能，国家停批新的探矿权，地方整合小煤矿。前4 月煤炭 绝对表现 -0.2 1.7 17.6 相对表现 1.8 7.3 13.2 固定资产投资增速明显放缓；下半年内蒙古等省份新一轮资源整合进入实质   (%) 煤炭 沪深 300 性实施阶段，产能释放可能受到较大影响。 30 20 旺盛需求可持续。前 4 月，火电、钢铁、建材等主要下游行业保持高增长， 10 后续随着保障房的陆续开工，以及高耗能行业增速的持续反弹，将拉动煤炭 0 -10 需求继续旺盛。我们预测，2011 年我国原煤产量大约 34.4 亿吨，增速 6.2% ， -20 -30 净进口预计 1 亿吨，总供给量大约 35.4 亿吨。需求总量约为 35.9 亿吨。煤炭 -40 供求缺口 5700 万吨。由于下半年多主要产煤省份煤炭资源整合影响有效产能 May/10 Aug/10 Dec/10 Apr/11 释放，我们判断，下半年煤炭的供求将紧于上半年。 相关报告 关注动力煤子行业：动力煤旺季逐渐到来，停产检修机组逐渐复产将继续推 1、《煤炭行业2011 年二季度投资策 高动力煤价格，我们预计秦皇岛山西优混价格将达到900 元/吨以上（目前已 略—调控影响下的估值并未充分反 经上涨 65 元/吨至 840 元/吨）。建议重点关注动力煤子行业及上市公司。 应煤价上涨预期》2011/4/6 投资策略：一季度主要省份煤炭产量增速普遍较高，考虑到全年的产量目标 2、《煤炭行业近期投资策略- 电荒利 好动力煤公司，推荐神华和兖煤》 和后续的资源整合，下半年煤炭的供求将紧于上半年。总体来看行业基本面 2011/5/23 良好，煤价看涨。然而宏观调控影响估值。我们重点跟踪的煤炭股平均估值 11 年 P/E 为 17 倍。在预期煤价上涨情况下，煤炭股估值至少应为 20 倍 P/E 以上。我们判断，下半年宏观调控进一步加大力度的概率较小，未来一旦调 控预期放松，煤炭股估值将有较大提升空间。重点推荐：动力煤类上市公司： 中国神华、兖州煤业；资产注入类公司：大有能源、