债券2018年中期投资策略：利率高位震荡，不如以静制动.pdf

债券研究 债券深度报告 证券研究报 告 2018 年 05 月22 日 债券2018 年中期投资策略 利率高位震荡，不如以静制动  下半年债券市场投资策略 华创证券研究所 下半年影响债市的内外部因素将更加复杂。未来 1-2 个季度监管压力下机构业 务调整导致的市场摩擦和信用风险集中释放造成的流动性压力是影响收益率 证券分析师：周冠南 震荡上行的主线。考虑到今年货币政策对流动性的呵护，对后市不必过于悲观。 电话：010 市场缺乏明显主线，趋势判断更多依赖于对政策导向的判断和猜测，多空博弈 邮箱：zhouguannan@ 环境下情绪对市场的影响放大，收益率波动周期缩短，交易难度增加，票息策 执业编号：S0360517090002 略依然有效，但要注意排查信用风险。 证券分析师：吉灵浩 资管新政下，投资者的风险偏好、久期偏好均会发生改变，期限利差和信用利 差料将继续走阔，估值稳定的品种更受欢迎。机构负债端的性质对于交易抉择 电话：021 的影响重要度明显抬升，去杠杆环境下负债稳定为王，资产端的策略选择必须 邮箱：jilinghao@ 建立在对负债的精细化管理之上。 执业编号：S0360515070004  监管展望：未来 1-2 个季度监管摩擦加剧。金融监管对债市影响非线性，一是 监管密集出台对情绪的影响，二是政策的执行使得机构开始对业务进行整改， 相关研究报告 从而产生资产抛售或负债收缩的过程。情绪的影响更容易被市场所关注，但是 往往会低估业务调整的潜在影响。目前债市正面临同业加杠杆的逆过程。压降 《匿名客户倒逼同业去杠杆，产品赎回警惕流动 的同业链条并不是从一家机构转移到另一家机构，而是同业派生能力下降，杠 性冲击—— 《商业银行大额风险暴露管理办法》 杆资金压减后消失的过程。对于债市而言，这一部分杠杆资金是减少了，而不 点评2018-05-07》 是转化。短期内，市场需要关注监管压力下机构业务整改所产生的市场摩擦， 2018-05-07 特别是同业链条收缩过程中的抛压；中长期则需关注监管环境变化之后，市场 参与主体投资偏好和交易行为的改变。 《理性看待新规调整，资管格局重塑影响深远— —华创债券资管新规点评深度报告2018-5-11》  基本面展望：预期平稳，关注政府容忍度的提升。从全局角度观察，经济中 市场化的力量正在恢复。下半年工业或仍将保持较高的增速区间。从基建各项 2018-05-11 资金来源来看地方政府债务管理趋严导致投资者对城投债更加谨慎、金融监管 《匿名客户倒逼同业去杠杆，产品赎回警惕流动 下非标和国内贷款资金来源受限、PPP 整顿利空 PPP 融资渠道。下半年房地 性冲击—— 《商业银行大额风险暴露管理办法》 产销售不悲观，房地产投资未来或下行有底。制造业投资整体平稳，下半年制 解读2018-5-11》 造业投资有望保持平稳。出口变数加大，但事态已有缓和