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货币政策策略：国际实践 所有国家货币政策策略的一个核心特征是，使用名义锚作为中介指标，以实现最终货币政策目标，如价格稳定。 名义锚（nominal anchor）：货币政策制定者用来拴住价格水平的名义变量，例如通货膨胀率、汇率或货币供给。 一、名义锚的作用 钉住名义锚迫使一国的货币当局必须实施货币政策，以保证名义锚变量（如通货膨胀率或货币供给）稳定在一个窄幅内，从而有助于促进物价稳定。 以下三种货币政策策略均使用了名义锚：以汇率为指标、以货币为指标、以通货膨胀为指标。 二、以汇率为指标 优点： 1、汇率指标的名义锚通过将国际贸易商品的通货膨胀和核心国该种商品的通货膨胀相挂钩，直接有助于控制通货膨胀； 2、汇率指标提供了货币政策实施的自动规则，这有利于减轻时间非一致性问题。当本国货币有贬值趋势，汇率指标会促使推行紧缩的货币政策；反之则反。 3、汇率指标具有简单和明晰的优点，使得公众容易理解。 缺点： 1、随着资本的流动，设定指标的国家不能再实施独立的货币政策，丧失了利用货币政策来应付国内突发事件的能力。而且，汇率指标意味着对核心国的突发冲击会被直接传递到指标国，因为核心国利率的变动导致指标国利率的相应变动。 2、汇率指标使那些国家为投机者冲击其货币敞开了大门。 3、汇率指标能够削弱政策制定者对外负责的能力，特别是在新兴市场国家。以汇率为指标可能使得人们更难判断中央银行的政策行动。公众不能监控中央银行，再加上政治家的压力，使货币政策很容易变得过于扩张。 工业化国家采用汇率指标的最大成本是不能独立实行货币政策以处理国内事务。 当然，或者由缺少中央银行的独立性，或由于对中央银行的政治压力导致通货膨胀倾向的货币政策，不是所有的工业化国家都发现它们能成功实施自己的货币政策，在这种情况下，放弃对国内货币政策的独立控制，可能不是很大的损失，而让货币政策由核心国的更有效运作的中央银行来决定，所带来的收益可能是相当大的。 此外，以汇率为指标有助于促进本国经济和邻国经济的融合。 在政治和货币机构特别软弱，因而遭受持续的恶性通货膨胀的国家，包括许多新兴市场（含转轨国家）国家，以汇率为指标可能是打破通货膨胀心理、稳定经济的唯一途径。在这样情况下，汇率指标是最后的稳定政策。 解决透明度和不能承诺汇率指标的办法： 1、货币局 本国货币100%由外国货币（如美元）支持，而发钞机构，不论是中央银行还是政府，要确定对这种外国货币的固定汇率，不论公众何时提出要求，都随时能以这个汇率将本国货币兑换为外国货币。 在货币局中，对固定汇率的承诺特别坚定可靠，因为货币政策的实施自动有效，完全脱离了中央银行和政府的控制。 优点： 1、货币供给只有当美元在中央银行被兑换成本国货币时才会扩张，本国货币增加的数额和外汇储备的相等增加额相匹配。中央银行不再拥有印刷货币进而引起通货膨胀的能力。 2、货币局包括了中央银行更坚定地维持固定汇率的承诺，因此可能有效地快速降低通胀，以及减少投机性冲击货币成功的概率。 缺点： 独立货币政策丧失，经济受来自核心国突发事件冲击的风险增大，以及中央银行创造货币和充当最后贷款人能力的减弱或丧失。 补充资料：若干案例 1、爱沙尼亚 2、阿根廷 3、香港 2、美元化 完全避免了对本国货币进行投机性冲击的可能性（因为没有本国货币）。 独立货币政策的丧失，经济受来自核心国突发事件冲击的风险增大，以及中央银行创造货币和充当最后贷款人能力的丧失；铸币税的流失。 三、以货币为指标 20世纪70年代，以货币为指标被多数国家所采用，特别是德国、瑞士、加拿大、英国、日本、还有美国。 该策略以货币总量为中介指标，以实现例如物价稳定的最终目标。 米尔顿·弗里德曼曾建议货币总量按一个不变的比率增长。实际上，在所有这些国家中，中央银行从来没有遵守严格的、固定不变的货币增长机制，而且其中一些国家并没有非常认真地推行过以货币为指标。 优点： 1、比起以汇率为指标，以货币为指标能使中央银行调整货币政策以应付国内事务，允许其对产出波动作出一定反应。 2、可以向公众和市场发送近乎实时的关于货币政策动向和政策制定者控制通货膨胀意图的信号。这些信号有助于固定通胀预期，产生较小的通胀。 3、令保持低通胀的货币政策近于直接公开，有助于防止货币政策制定者陷入时间非一致性陷阱。 缺点： 1、基于假设：目标变量（通货膨胀和名义收入）和指标变量间必须存在坚固且可靠的关系。如果货币总量和目标变量间关系很弱，以货币总量为指标就不能发生作用。 2、微弱关系意味着钉住这个指标不会产生目标变量想要得到的结果，进而货币总量不会再提供关于货币政策姿态的足够信号。结果，以货币为指标无助于固定通胀预期，也并非评价中央银行责任感的好指标。 3、货币总量和目标变量间的不可靠关系，使得