长期资本管理公司案例分析总.pptVIP

2.杠杆交易 LTCM 所采取的资金策略是运用最少的权益资本进行交易。主要有： 回购融资：LTCM 购买证券的资金来源，大多来自于回购融资交易，并运用由此获得的资金，再购入新的债券，再将这些债券做为回购融资交易的担保品。只要利息成本低于证券收益，LTCM 便能从中获利。 4、危机：1998年由于国际石油价格不断下跌，俄罗斯国内经济恶化，再加之政局不稳定。1998年8月17日，俄罗斯采用休克疗法，卢布采用大区间浮动汇率（1美元兑换6.0~9.0卢布），直接导致卢布剧贬，叶利钦政府宣布无限期延缓债务清还，引发信用风险，使得发展中国家的债券无人问津，收益率差距也急速增大。  LTCM早期观察德国国债利率偏低，其他欧元国家利率偏高，两者的收益率价差过大，LTCM卖空德国国债（因利率偏低，价格偏高），买入其他欧元国家国债。显然过高的收益率价差将会走向回归，LTCM预期德国利率回升，其他欧元国家利率下降。如果预期正确，过高的收益率价差将会回归正常收益率价差，上述套利将会成功。 俄罗斯卢布事件发生后，欧洲大量资金逃到安全性高的德国债券市场，导致德国国债价格上升（不是预期的下跌），内部收益率下跌（不是预期的回升）。 例如：1998年8月17日前，意大利10年期国债利率比德国同期利率高30基点（base point），卢布贬值后，欧洲资金流到德国，导致德国利率下跌，意大利国债利率与德国国债利率差距扩大到50基点，导致LTCM的套利严重亏损。 例如：LTCM预期欧元整合后，丹麦偏高的利率将会因之下降，预先买入丹麦的抵押贷款证券，如果预期正确，可以获得价格上升的资本利得。俄罗斯卢布事件发生后，国际投资者要求更高的内部收益率，导致丹麦的债券仓位损失很大。 例如：LTCM预期美国利率将会上升，债券价格将下跌，所以采用了卖空美国债券的策略，但由于亚洲金融风暴，导致美联储调低利率，债券上涨，结果LTCM放空债券，损失巨大。 瑞士联合银行（UBS） 到1996 年为止, LTCM 一直都在赚取高额利润，UBS主动接近LTCM。 激进的策略，除贷款给LTCM，还购买了价值10亿美元的长期资本管理公司权益。 LTCM事件造成了瑞士联合银行集团超过10亿美元的巨额损失。 后被瑞士银行收购 二、救助过程 方案一：巴菲特报价失败 9月24日，报价2.5亿美元，收购年初资产净值高达47亿美元的对冲基金100%的股权，实在太低了！同时解雇现有管理团队，包括两个诺贝尔奖获得者以及前美联储副总。 理论上说，长期资本管理公司始终不是一家银行，而联储对对冲基金业并不拥有管理权。 方案二：联储介入，财团注资 最终援救方案： 14家金融机构最终达成协议，向LTCM注资36亿美元，同时提供贷款延期和流动资金，换取LTCM90％的股权和经营控制权。 这一财团组成了一个监事会负责指导LTCM的战略并管理其风险暴露。根据这一最终方案，消化LTCM庞大头寸的责任和负担仍然落在那些纵容LTCM的债权人和交易对手身上，而LTCM的经理和投资者则损失了90％的股权。因而所谓援助实际上是一场债权人和交易对手对LTCM的收购。 14家公司包括： 银行家信托、巴克莱银行、大通·曼哈顿、德意志银行、瑞士联合银行、J.P.摩根、高盛、美林、瑞士信贷第一波士顿、摩根·斯坦利·迪恩·威特、所罗门·史密斯·巴尼、法国兴业银行、法国农业信贷银行、巴黎巴银行、莱曼兄弟 三、援救评价 救助双刃剑 1、道德风险 格林斯潘非常坦率地承认，联储一手主导的救助行动，事实上对人们将来更加大胆的涉足风险，起到了一个不良的鼓励作用，而且很可能会导致发生类似事件的可能性增大。 2、正面效应 36亿美元的救助可以避免危机发生。遏制LTCM被迫抛售所造成的市场混乱，同时，避免了主要商业及投资银行的破产，从而阻止了金融系统可能的崩溃。 银行在救LTCM的同时也是在自救。 道德 风险 金融 危机 援助虽然保护了LTCM的投资者、债权人和经理，但更保护了整个金融市场的稳定，和公众的利益，这样做是值得的。 建议：重点在于事前监管，而非事后补救 美联储监管的改进 联储在1999年2月1日发表了其关于交易对手信用风险管理的监管条例99-3。 目的： 统一监管者和银行管理层对于交易对手信用风险管理系统的基本认识。 指导原则： 从整体上建议银行保证交易对手信用风险管理系统的各个环节的运作，特别是对那些经历快速增长、具有超过平均水平的利润率或风险以及有巨大潜在暴露的产品和活动。 四、破产众生相 一约翰.梅里威瑟 John Meriwether – LTCM掌门人