第十章资本结构.pptVIP

公司总风险 经营风险 财务风险 总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。 控制程度相对大于对经营风险的控制 控制难度较大 四、公司总风险与总杠杆 【答案】 　　（1）税前利润=750/（1-25％）=1000（万元） 　　利息=5000×40％×5％=100（万元） 　　EBIT=1000+100=1100（万元） 　　DOL=1300÷1100=1.18 　　DFL=1100÷1000=1.1 　　DTL=1300÷1000=1.3 　　（2）每股收益增长率=1.3×20％=26％ 【计算题】某企业全部固定性经营成本为200万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40％，负债平均利息率为5％，净利润为750万元，公司适用的所得税率为25％。 （1）计算DOL、DFL、DTL。 （2）预计销售增长20％，公司每股收益增长多少？ 第二节 资本结构理论 一、资本结构的MM理论 二、资本结构的其他理论 资金来源 长期资金来源 短期资金来源 内部融资 外部 融资 折旧 留存收益 股票 长期负债 普通股 优先股 股权资本 公司债券 长期借款 债务 资本 资本结构 财务结构 一、资本结构的MM理论 ▲资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。 ★现代公司资本结构理论源于本世纪50年代，以1958年美国著名经济学家莫迪格利安尼和米勒提出的MM理论为标志 ◎无税的MM理论 ◎含税的MM理论 ◎米勒模型 一、资本结构的MM理论 ▲ 1958年Madigliani 和 Miller提出了无税收时的MM理论（MMⅠ），又称为资本结构无关论，即在无政府税收时，增加公司债务并不能提高公司价值，因为负债带来的好处完全为其同时带来的风险所抵消。 无税的MM理论 ● 企业的资本结构与企业价值无关 ● 企业加权资本成本与其资本结构无关 ● 权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加 一、资本结构的MM理论 按照MM理论(无税)，不存在最佳资本结构，筹资决策无关紧要。 ▲ 1963年二位M在考虑所得税情况下对MMⅠ进行了修订，提出了MMⅡ，即由于债务利息可以抵税（税收屏蔽或税盾，tax shield），使得流入投资者手中的资金增加，所以企业价值随着负债的增加而增加，企业可以无限制的负债，负债100%时企业价值达到最大。 含税的MM理论 一、资本结构的MM理论 米勒模型 ▲ 1976年，米勒（ Miller ）教授将公司所得税和个人所得税因素加进 MM 理论中，从而提出了米勒模型。 ☆米勒模型认为，含税的MM理论高估了公司负债的好处，实际上，个人所得税在某种程度上抵消了公司利息支付减税的利益。 一、资本结构的MM理论 1、权衡理论 ☆强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。 ☆结论：在考虑财务困境成本的情况下，公司价值会随着负债的持续增加而下降 二、资本结构的其他理论 VL=VU+PV（利息抵税）- PV（财务困境成本） 2、代理理论 ◎债务代理成本与收益的权衡。 二、资本结构的其他理论 VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益） 二、资本结构的其他理论 3、优序融资理论 ◎ 基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 第三节 资本结构决策 一、资本结构的影响因素 二、资本结构决策方法 一、资本结构的影响因素 ●内部因素： 营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等 ●外部因素： 税率、利率、资本市场、行业特征等 ★比较资本成本法，是通过计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定最佳资本结构的方法。 二、资本结构决策方法 （一）资本成本比较法 最佳资本结构亦即加权平均资本成本最低的资本结构。 （二）每股盈余的无差别分析（EBIT——EPS分析法） 【例10-4】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5 000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。 假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响，见表10-3。 二、资本结构决策方法 ★该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 第十章 资本结构 第一节 杠杆原理