价格战恶果：2015年油价将反弹乏力？.doc

价格战恶果：2015年油价将反弹乏力？ [预测一：油价跌破40美元是大概率事件。而且以沙特在剿杀对手时“一不做，二不休”的历史来看，任凭油价跌到30美元也不是没有可能] [预测二：2015年全球原油需求不会大幅增加的前提下，油价会在低位保持两到三个季度，而且后续的反弹也会比较有限] [预测三：那些2011年之后才进入页岩油市场的美国石油开采生产企业（估计占四分之一多），会破产或者被兼并] 从2014年6月的每桶100多美元到现在跌破50美元，国际油价的狂跌已经引起世人关注和金融市场的剧烈动荡，许多人甚至开始担心油价暴跌会不会是新的经济萧条的前兆。 一个重要的问题是：油价的暴跌是否会对最近几年被广为推崇的石油业颠覆者——美国页岩油勘探和生产企业造成致命打击呢？ 美国页岩油行业是否崩溃对投资的意义不言而喻，看多页岩油的一方在此轮油价下跌中损失惨重，看空的一方斩获颇丰。从2014年6月油价见顶以来，美国页岩油企业的股价大部分被腰斩，那些有破产之虞的企业如Sandridge、Goodrich石油公司股价已经跌掉了80%。 如果页岩油行业崩溃，看多一方的损失短期内还会加大。更为重要的是，由于美国页岩油的发展，近五年美国对石油的进口锐减到700万桶/日，而石油产量高达912万桶/日，能源独立不再是天方夜谭。而页岩油行业的崩溃将会对未来油价走势、欧佩克在石油市场上的话语权、美国能源独立的持续性以及美国对俄罗斯和中东国家的立场等产生重大影响。 那么，在油价下跌一半以后，美国的页岩油行业前景如何呢？对于这个问题的回答，必须考虑三个因素的影响： 一是油价会跌到什么程度？ 二是低油价会保持多久？ 三是沙特和美国的页岩油气公司面临低油价时能撑多久？ 油价会跌到哪儿 我们看到，最近半年油价的下跌主要由供求关系决定。2014年以来，受供求双方因素影响，全球石油市场开始出现供大于求。按照花旗银行的测算，目前全球每天的石油供应超出需求约70万桶。不幸的是，由于中国、日本及欧洲的需求疲软，对全球2015年原油需求的预测最近还在不断下调。美国能源信息管理局刚把2015年原油日消费增长额由108万桶降到88万桶。 按理说，在这种情况下，石油生产厂家应考虑调整产量，但现在看来这不太可能。至少在2015年二季度之前，原油供应还会持续上升。 这有两个方面的原因。一是欧佩克尤其是沙特不太可能减产。其实全球要实现石油供求平衡并不难，沙特削减10%的产量就能把油价维持在80美元左右。而且沙特以前为了维护油价、减产20%的事也干过。 可这次沙特连5%的减产都不让步，笔者的理解是这说明沙特已下定决心与美国页岩油企业死磕到底，要彻底遏制美国页岩油企业的增长势头，从而把失去的市场份额和影响力夺回来。按照沙特石油部长纳米的话来说，目前石油市场的竞争已经关系到沙特的生死存亡。 随着近几年美国页岩油气企业的壮大，美国对进口石油的依赖不断减低，美国石油进口由2006~2007年高峰时的1000多万桶/日下降到目前的700多万桶/日，而其中最受冲击的就是沙特的石油出口。这不仅让沙特在经济上很受伤、失掉了一些美国客户，而且在政治上也很受伤，沙特在美国政府面前的重要性大幅下降。 所以，维持原油产量、压低价格、以自己的低成本优势给美国页岩油行业以重创，重新夺回美国市场以及对石油市场的掌控权，就成为沙特目前的核心战略。2014年9月，在油价连续下跌三个月后，沙特也曾试着减产，也曾邀请非欧佩克成员协商产量调整以减缓价格下滑，但各方尤其是美国页岩油企业对此置若罔闻甚至扩大产量。这打碎了沙特的幻想。 所以，尽管油价已大幅下跌，几个欧佩克成员国如委内瑞拉已陷入信用违约的危机，沙特仍然增加产量（从2014年9月的926万桶/日到12月的956万桶/日），并给客户提供大幅折扣，美其名曰“让市场来决定价格”。 与此同时，美国页岩油气企业也毫无惧色，继续开足马力，增产增收。在油价大跌的去年12月上旬，美国日产石油竟达到912万桶（10月还只有890万桶），创造了1983年以来的最高日产纪录。这其中既有客观原因，也有主观原因。 客观上，在油气行业，2014年的资本支出和开采预算在2013年就已做好，在井架搭好、开始挖掘之后，大部分投资都是沉淀成本，开采的边际成本很低（30~40美元），所以尽管油价很低，但比边际成本还是高了不少。 主观方面，没有哪家页岩油气企业愿意自己主动先限产，因为自己减产、其他企业不减产，市场可能会被其他企业抢去，于是市场竞争会陷入典型的“囚徒困境”。结果就是价格很低、大家继续高产，导致原油价格更低。 所以，石油的价格趋势很明确：这种超额供应不断加大，会使价格继续下跌。 那会跌到什么位置呢？油价的短期走势可以从商品交易所的石油期货中多、空双方仓位对比得以预估。纽约商品交易所（NYMEX）的数据显示，