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4.期货应用策略分析;4.1.2套期保值的概念及其类型划分 （一）套期保值的概念 1、传统意义上的套期保值理论 根据凯恩斯（Keynes 1923）和希克斯（Hicks 1946）的观点，套期保值就是买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间再通过平仓获利来抵偿现货市场价格变动带来的实际价格风险。 （1）数量相等原则 （2）时间相同或相近原则 （3）方向相反原则 （4）品种相同原则;2、组合投资套期保值理论 源于马柯维茨的组合投资理论。交易者进行套期保值，实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资。套期保值的目的在于在既定的风险条件下最大程度地获取利润，或在预期收益一定的前提下把风险降到最低，并不仅仅是锁定交易者在现货市场部位的收益。因此，交易者在现、期两市的交易头寸不一定相同，头寸的比率还将随时间??推移发生变化，也叫做动态套期保值。;（1）当计划保值商品在期货市场找不到完全对应的期货合约时，仍可以进行保值，方法是选择与其价格相关性较大的期货合约。 （2）保值时不一定要遵循“数量相等原则”，并且，要达到最好的保值效果，就必须考虑其它相关因素来确定最佳保值合约数量。 （3）套期保值方案不是确定后就一成不变，套期保值者可以不断调整用于保值的合约数量。 ;（二）套期保值的类型 1、按操作技术的不同，可分为多头套期保值和空头套期保值 （1）多头（long position）套期保值（现货空头，期货多头） （2）空头（short position）套期保值（现货多头，期货卖空） ;2、按保值的性质和目的不同，分为四类 （1）存货保值 （2）经营保值 （3）选择保值 （4）预期保值 加工商在没有签订成品售出合同的情况下的期货合约买入 生产者在产品产出之前的期货卖出 贸易商在为签订买卖合同之前在期货市场上预先买卖相关的期货合约。;4.1.3 套期保值的效果分析 （一）套期保值失败的可能性 （1）对价格变动的趋势预期错误，不应做保值而做了保值。 （2）资金管理不当，对期货价格的大幅度波动缺乏足够的承受力，当期货价格短期内朝不利方向变动时，交易没有足够保证金追加，被迫斩仓，致使保值计划中途夭折。 （二）成功保值的不同效果 1、有盈保值 2、持平保值 3、减亏保值;（三）套期保值不同效果的原因分析 1、时间差异的影响 (1)现货与期货月份不完全一致 (2)期货价与现货价波动幅度不同 2、地点差异的影响 (1)交易所设定的异地交割升贴水不合理,不能反映实际情况 (2)由于不可知因素的影响,如运输紧张、自然条件异常等，会造成现货交易地价格与交易所当地价格有较大背离。 3、品质规格差异的影响; 一、基差的概念及其变化 基差（basis）是指某一时间、同一地点、同一品种的现货与期货价的差别。公式如下： 基差=现货价—期货价 现货价与期货价变动不同步，变动幅度不一样，会引起基差的不断变动。影响基差变化的因素很多，主要是供求关系。原油、有色金属和农产品等商品由于供需之间的不平衡及有时存储商品的困难，可能导致基差的大范围变化；而对黄金、白银、外汇股指等投资资产来说，基差变动范围较小。;时间;二、基差变化对套期保值结果的影响;对于多头套期保值，避险程度为： （F2-F1）+（S1-S2）=（S1-F1）-（S2-F2）=b1-b2 若b1-b2=0，则为持平保值 b1-b2〉0，有盈保值 b1-b2〈0，减亏保值 由此得出结论：基差变强时对空头套期保值有利；基差变弱时，对买入套期保值有利。;基差变动情况下多头保值者的保值结果 ;三.基差风险 空头套期保值，则交易者欲以期货市场盈利（F2-F1）弥补现货价格上涨带来的损失，因而其实际卖出现货收到的有效价格为： （F2-F1）+（S1-S2）=0 S1=S2-（F2-F1）=F1+（S2-F2）=F1+b2 多头套期保值，则交易者在期货市场上的盈利为（F1-F2），而实际买入现货支付的有效价格为： S1=S2+（F1-F2）=F1+（S2-F2）=F1+b2 F1是一个已知的值，所以最终交易的有效价格取决于b2的值，我们把由于b2的不确定性给套期保值者所带来的风险称为基差风险。;4.1.5 基差交易与叫价交易;二、基差交易操作举例： 一月份某食品批发商以2000元/吨的价格购入白糖若干吨，欲在五月销售出去。购买白糖的同时，批发商以2100元/吨的价格作了空头套期保值。（卖出基差为-100）该批发商估计。对冲时基差可以达到-50，可弥补仓储等费用，并有合理利润。估算方法如下 批发商的盈利=-50-（-100）=50元/吨;考虑到若以后基差变弱会于己不利。为了避免基差变动的影响，批发商