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第六章 期权与期权市场 期权的概念与价值分析 期权定价的 B-S模型 期权定价的数值算法 期权策略与新型期权 第一节 期权的概念与价值分析 一、期权的概念与种类 期权是一种选择交易的权利，是指当合约买方付出期权费(premium)后，享有在特定期间内向合约卖方按照事先约定的执行价格(exercise price)买入或卖出一定数量标的物(underlying assets)的权利。 如果权利是买进标的物，则期权为买入期权(call option)，也称为看涨期权、择购权； 如果权利为卖出标的物，则为卖出期权(put option)，也称为看跌期权、择售权。 第一节 期权的概念与价值分析 期权的分类 买权和卖权 欧式期权和美式期权 实值期权、平价期权和虚值期权 实值期权(in the money)是指期权买方如果执行期权可以获利的期权 虚值期权（out the money）是指期权的买方如果执行期权会带来损失的期权 平价期权(at the money)则是指期权的买方如果履行合约既不会带来收益，也不会带来损失的期权 按期权标的资产进行分类：利率期权、货币期权、股价指数期权、股票期权；期货期权 第一节 期权的概念与价值分析 期权有场内交易和场外交易 第一节 期权的概念与价值分析 二、期权组合的盈亏分析 根据期权合约的权利类型和投资者的期权头寸的不同，我们可以区分四种不同的期权头寸，这四种期权头寸分别代表了四种基本的期权交易的损益状态。 看涨期权多头； 看跌期权多头； 看涨期权空头； 看跌期权空头。 第一节 期权的概念与价值分析 例1：某投资者的投资组合中包含以下资产： （1）买入执行价格为20元的股票A的看涨期权一个，期权价格为1元 （2）买入执行价格为18元的股票A的看跌期权一个，期权价格为1元 如果两个期权到期日相同，分析该组合的投资盈亏。 第一节 期权的概念与价值分析 例２：考虑如下组合： (1)买入股票Ａ的一张远期合约，价格9.5元 (2)卖出执行价格为11元的看涨期权一个 (3)买入执行价格为11元的看涨期权一个 分析该组合的到期价值 第一节 期权的概念与价值分析 例3：武钢股份在进行股权分置改革时，武钢集团向武钢股份的原流通股股东每1股无偿派送的0.25股股票、0.25份认购权证及0.25份认沽权证。持有1份武钢认购权证的投资者在行权期(2006年11月16日至2006年11月22日)有权以2.9元的价格从武钢集团那里买入1股武钢股份。持有1份武钢认沽权证的投资者在行权期(同上)有权以3.13元的价格将手中持有的武钢股份出售给武钢集团。 如果在股权分置改革前你拥有1000股武钢股份，到2006年11月16日前没有其他的买卖操作，如果武钢股份的股票价格为2.5元，你的资产组合的价值是多少？如果2006年11月16日武钢股份的价格为5元，你的资产组合的价值又是多少？ 第一节 期权的概念与价值分析 三、期权的内在价值与时间价值 以看涨期权为例：X＝10。假设无风险利率为0 第一节 期权的概念与价值分析 第一节 期权的概念与价值分析 第一节 期权的概念与价值分析 四、影响期权价值的主要因素 股票价格：股票价格越高，看涨期权的价值越大，看跌期权 的价值越小；股票价格越低，看跌期权的价值越大，看涨期权的价值越小。 执行价格：执行价格越高，看涨期权的价值越低，看跌期权的价值越高；执行价格越低，看涨期权的价值越高，看跌期权的价值越低。 标的股票的波动率：标的股票的波动率越高，期权的时间价值越高，期权的价值越大。 第一节 期权的概念与价值分析 期权的剩余有效时间：对于美式期权，剩余有效时间越长，期权的保险价值越高，期权的价值越大。欧式期权则不一定。 无风险利率：无风险利率越高，投资者购买股票所要求的收益率越高，预期未来的股票价格就会越高；另外，无风险利率越高，期权未来收益的折现率越高，折现现值越低。对于看跌期权 ，两种影响都使期权价值降低。对于看涨期权，两种影响的方向相反，但前者的影响是主要的，即无风险利率越高，期权价值应该越高。 红利：红利的发放使股票价格下降，因此红利越高，看涨期权的价值越低，看跌期权的价值越高。 第一节 期权的概念与价值分析 五、欧式看涨期权与欧式看跌期权的平价关系 考虑如下两个组合 组合I：一个欧式看涨期权加价值为 的资金 组合J：一个欧式看跌期权加一股股票 如果期权到期时的股票价格STX时：组合A中的资金正好可以用来执行看涨期权，买入一股股票，组合A的最后价值为ST ；组合B的看跌价值为0，组合B的价值也是一只股票的价值ST 。 如果期权到期时的股票价格STX时：组合A中的看涨价值为0，组合的价格为X ；组合B中执行看跌期权，以执行价格X卖出股票，组