第一部分宏观经济与A股市场分析.docVIP

国金证券2012年二季度阳光私募基金投资策略报告 国金证券2012年二季度阳光私募基金投资策略报告 2012年04月17日 私募基金投资策略报告 私募基金投资策略报告 经济基本面改善可期，攻守兼备稳中求进长期竞争力评级： 经济基本面改善可期，攻守兼备稳中求进 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 36.84 市场优化平均市盈率 29.70 国金能源指数 6340.03 沪深300指数 3203.97 上证指数 2992.84 深证成指 11948.76 中小板指数 5748.72 宏观经济及A 宏观经济及A股市场分析——基本面改善可期，总体机会大于风险 从宏观层面来看，近期公布的经济数据显示，我国经济增长的底部已经出现，拉动未来经济增长的各项因素也逐渐呈现改善之势。在需求逐步解冻、信贷投放和流动性缓和的大环境下，二季度基本面将有望趋于改善，经济企稳的可能性较大，受益于此，股票市场总体较低的估值水平未来存在一定的回升空间。 聚焦微观，具有较高估值安全边际的周期品景气有望回升，政策引导下的铁路建设、水利、核电等具体投资机会将丰富多变，尽管潜在不确定性依然存在，但是总体机会大于风险。 二季度阳光私募基金投资策略——攻守兼备，稳中求进 我们建议投资者在二季度阳光私募基金的配置中，应综合考虑宏观、微观层面投资逻辑，在宏观长期布局经济企稳复苏大势的同时，于二季度增强组合灵活性和主动性，从微观面上积极把握短期投资机会，以实现攻守兼备、稳中求进。 市场估值回归低位，长期投资价值显现。当前A股市场总体估值优势明显，影响经济增长的各项风险因素已经在前期的下跌中得到了市场的普遍预期，中长期投资价值显现。在此背景下，我们建议在二季度阳光私募基金的配置中，继续将那些拥有稳定持续投资理念、注重进行中长期价值投资的品种作为底仓产品进行配置，从宏观面上来把握经济企稳后所带来的长期趋势投资机会。 具体产品选择上，投资者可适当关注展博、精熙、理成、翼虎、淡水泉、朱雀、景林、重阳、源乐晟、瑞天、智德等管理人所管理的旗下部分产品。 短期机会丰富多变，积极主动操作重要性增强。在内生需求回升、流动性改善的大背景下，由于地产链条启动所可能引发的投资机会、与经济转型密切相关并且盈利增长相对稳定的消费类个股行情、以及由政府主导的重点项目所带来的投资机会都将值得期待。建议投资者着重关注管理积极性较高且中长期持续性较好的灵活型品种，来应对短期丰富多变的市场机会，以实现攻守兼备、稳中求进的目标。 管理积极性主要是指基金经理在不同市场环境下进行波段操作、主动调仓换股的积极程度。较好的管理积极性除了在市场上涨阶段能够主动增加进攻性以外，往往在市场下行阶段也能够通过减仓或是投资安全边际较高的标的来进行果断防御。 我们利用贝塔波动率来衡量管理积极性（具体计算方法详见正文），波动率较高的产品往往具备主动管理、灵活操作的特点，但是由于不同管理人投资管理能力存在差距，因而在选择时，还需综合考察其主动灵活操作所取得的效果，那些兼具较高管理积极性和业绩持续性的品种值得关注。 另外，虽同属于管理积极性高的产品，但是其积极性和灵活性的来源却不尽相同。其中，展博、中睿合银、中欧瑞博、泓湖等管理人灵活的风格主要来源于对于投资时机的把握，注重波动操作。而云南信托、六禾、重阳、朱雀、远策、尊嘉资产等则在主动优选个股方面更胜一筹。此外，长金和彤源旗下的两只结构化产品调仓换股均表现出了一定的优势，投资者可根据自身的投资偏好进行侧重选择。 市场数据(人民币) 市价(元) 10.81 已上市流通A股(百万股) 8,499.03 流通港股(百万股) 224,689.10 总市值(百万元) 1,319,611.12 年内股价最高最低(元) 28.49/8.82 沪深300指数 4441.18 上证指数 4165.88 2005年股息率 0.00% 张慧　　 张剑辉 张慧　　 张剑辉　 第一部分 宏观经济及A股市场分析 近期公布的各项经济数据均显示，我国经济同比增长的低点已现，不过由于本轮周期政策力度相对有限，并且处在大的衰退格局之中，显著的复苏较难出现，但考虑到经济增长的基本动能仍然存在，未来随着通货膨胀水平的回落、内生性需求的扩张、以及随之而来的流动性的逐渐恢复，国金策略小组认为经济企稳的可能性较大，未来将无需过多担忧。 虽然过去的一季度，我国经济增长出现了一定程度的回落，GDP同比增长8.1% 。但是考虑到未来信贷改善对消费需求反弹的带动、政府所表现出的对于重大项目投资的决心、以及美国经济复苏对我国出口的拉动作用的逐渐显现，我们判断经济增长的低点已基本过去，随后几个季度将在很大程度上保持相对稳定的增长水平。