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9 — * Company Logo 第九章 资本成本与资本结构 教学内容： 资本成本计算分析 杠杆效应 资本结构理论 资本结构决策与管理 本章重点阐述融资风险问题（杠杆效应）与最优资本结构问题。要求： 1.熟悉各类资本成本的计算与应用。 2.理解财务管理中的杠杆效应——掌握经营杠杆（系数）的计算及其与经营风险的对应关系；重点掌握财务杠杆（系数）的计算及其与财务风险的对应关系；了解联合杠杆的概念及其计算分析。 3.了解评价几种有代表性的资本结构理论的基本观点。 4.了解影响资本结构决策的因素，掌握资本结构管理的原理和方法。 第一节 资本成本 一、资本成本概述 1.资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。 2.资本成本是一种机会成本、隐含成本。 3.资本成本是理财的关键要素。 资本成本在财务估价（折现率）、投资决策（最低可接受的收益率）、融资决策（依据）等方面都发挥着至关重要的作用。 4. 决定资本成本高低的因素： ★ 总体经济环境 ★ 证券市场条件 ★ 企业内部的经营和融资状况 ★ 融资规模… 二、资本成本的计算与融资决策分析 ★ 个别资本成本→ → →单一筹资方式的比较选择 ★ 加权平均资本成本→ → →筹资组合的选择与资本结构决策 ★ 边际资本成本→ → →追加筹资决策 （一）个别资本成本的计算 1. 银行借款资本成本KL （分期付款、到期一次还本） 1）不考虑货币时间价值 2）考虑货币时间价值 2. （含有手续费的税后）债务资本成本Kb ——套用债券估价模型Kb Ks 1）不考虑货币时间价值 2）考虑货币时间价值 例：某长期债券的总面值为100万元，折价发行，总价95万元，期限3年，票面利率11%，每年付息一次，到期一次还本。假设发行费用为借款金额的2%。求Kb 3. 普通股及留存收益资本成本Ks 1）股利增长模型法 2）资本资产定价模型法 3）风险溢价法（在Kb的基础上再加上一定的风险溢价） （二）加权平均资本成本的计算 ★ 各种资本占全部资本的比重——权数W j 的选取： 1）账面价值权数——资料容易取得、但有缺陷（可能贻误筹资决策） 2）市场价值权数——能大体反映目前的实际情况、并可考虑选用平均价格 3）目标价值权数——能体现期望的资本结构、但难于确定证券的预计价值 （三）边际资本成本的计算 1. 几点说明 1）企业无法以某一固定的资金成本筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会发生变化。 2）追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上引起资本成本怎样的变化。 3）边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 4）边际资金成本也是按加权平均法计算的，是计算不同筹资总额范围内的加权平均成本。 1）计算筹资突破点——保持某种筹资方式资本成本率不变可筹集到的资金总限度 筹资突破点=某一特定资本成本率下的某种资金限额/该方式资金占总资金的比重 2. 案例分析：边际资本成本与追加筹资决策 筹资方式及目标结构 资金成本 追资范围 筹资突破点 筹资总额范围 长期借款10% 6% 0~5万 5/10%=50万 0~50万 7% 超过5万 超过50万 长期债券20% 8% 0~14万 14/20%=70万 0~70万 9% 超过14万 超过70万 普通股70% 10% 0~21万 21/70%=30万 0~30万 11% 21~63万 63/70%=90万 30~90万 12% 超过63万 超过90万 2）按筹资突破点对筹资总额重新分组，并计算各组筹资范围的加权平均资本成本 筹资总额范围 资金种类 资本结构 个别资本成本 边际资本成本 0~30万 长期借款 10% 6% 10%×6% +20%×8% +70%×10%=9.2% 长期债券 20% 8% 普通股 70% 10% 第一个筹资范围的边际资本成本为9.2%，按同样方法可计算出其他四个筹资范围的综合资本成本，便可得出各种筹资范围的边际资本成本。 经营杠杆 财务杠杆 Q EBIT EP