人民币债券-富达国际.PDFVIP

本文件仅供专业投资机构使用，私人投资者不得据其进行投资 2014 年6 月 人民币债券：超越货币游戏 Matthew Sutherland 高级投资总监 离岸人民币债券的基本面依然向好。过去，人民币升值是促使海外投资者在香 港等主要离岸中心积累人民币的主要因素之一。虽然这种市场认知已经改变， 但弹性风险调整后的回报以及对人民币存款的持续需求，将继续为该资产类别 提供支撑。随着人民币全球化的步伐日益加快，可以说人民币是当今世界配置 水平最低的货币。 人民币迎来新篇章 2013 年，大量资本流入中国，第三季度和第四季度的外汇积累分别达到了980 亿美元 1 和 1,310 亿美元 。进入2014 年，人民币对美元的升值趋势急转直下，第一季度实际贬 值2.7%，与自2005 年以来累积升值40% 形成了鲜明对比。 人民币在此期间贬值主要因为中国央行采取干预措施，打击 “热钱”流入。同时投资境 内和境外市场的市场参与者已通过在较高的在岸人民币利率与较低的美元贷款利率之间 进行套利而获利。对人民币持续升值的预期加之其较低的波动性，促使在中国大陆和香 港同时开设业务的公司将资金转移到境内和境外市场，以便以较低的利率借贷美元，并 利用借得的资金在中国进行投资，从而形成大量资本流入。 自那时起，“人为干预的”货币贬值成功撼动了 “市场”广泛持有的人民币在过去几年 间单边升值的观点。中国人民银行 (PBoC) 于3 月17 日将境内美元/人民币汇率的浮动 幅度从1.0% 扩大为+/-2.0%。此外，中国政府还在近期发布的一份货币报告中指出， 未来人民币汇率将越来越多地由市场力量所决定，央行将逐步取消常规干预。中国人民 银行近期推出的计划鼓励人民币汇率的双向波动，并为其铺平了道路，此举是为形成更 加灵活的汇率机制而开展的改革的一部分。 未来的全球性货币 中国政府承诺在 2014 年将资本账户自由化作为改革重点，这不仅能让中国居民和企业 进一步扩大全球投资，而且有助于提高离岸人民币市场的多元化并实现长足发展，从而 吸引更广泛的国际投资者。 在此背景下，随着越来越多的企业转而使用人民币结账，以人民币计价的贸易结算和跨 境支付将继续呈现增长态势。根据SWIFT 发布的数据，人民币如今已成为全球第七大 支付货币，占4 月全球支付总额的1.43%。 使用人民币进行的贸易结算额日益增多 资料来源：FIL Limited、渣打银行，2014 年5 月 中国大陆通过跨境贸易结算产生的强劲净流出，为不断增长的离岸存款提供支持。今年，主 要离岸中心的人民币存款总额持续快速增长。第一季度香港人民币存款总额增长 10%，达人 民币9,450 亿元；而台湾人民币存款总额则从2013 年底的人民币1,830 亿元增至2014 年 2 3 月的2,680 亿元 。 香港人民币存款额与日俱增 资料来源：香港金融管理局、彭博社，2014 年5 月 离岸人民币债券市场 尽管近期人民币出现波动，但离岸人民币债券利息依然强劲。今年年初至，该资产类别获得 了不菲的投资回报。根据香港投资基金公会(HKIFA) 于2014 年3 月至4 月对注册理财规划 师开展的一项调查显示，44% 和49% 的受访者分别表示他们的客户对于投资人民币产品 3 （如定期存款、债券和投资基金）“非常感兴趣”和“感兴趣”。 新离岸人民币债券的发行量不断攀升。相比银行存款证明，点心债券对于投资者更具吸引 力，因为这些债券能够为投资者提供获得更高收益和享受投资多元化益处的机会，对于这个 快速发展中的新市场而言尤为如此。随着政府努力控制信贷扩张，今年国内在岸市场的流动 性压力和高债券收益率也会进一步刺激中国发行人发行点心债券。范围更广的点心债券市场 已从2011 年1 月无足轻重的水平增至接近人民币7,000 亿元，随着人民币进一步国际化和 未来资本账户的开放，2014 年的发行总量有望进一步增长 （年初至今为人民币3,300 亿 元）。 点心债券发行量（自市场建立以来的已发行量） 资料来源：美银美林点心债券指数、彭博社，2014 年 该资产类别自成立以来已迅速实现多元化，最初，主权机构和中国银行发行占主导地位，后 来则有更多的中国蓝筹公司、准主权机构及外国跨国公司纷纷加入其中。该市场目前拥有近 200 家发行人发行的330 多支不同债券，其中32% 来自中国境外，包括麦当劳、沃尔沃和 德国复兴信贷银行等机构。 点心债券指数概