整体上的财富效应与战略绩效研究.PDFVIP

案例分析 Finance Accounting 整体上市的财富效应与战略绩效研究 ——基于华侨城的案例分析 刘亭立 李景辉 石倩倩■ 摘  要： 本文以华侨城集团公司整体上市为切入点，采用事件研究法和财务指标分析法，分别从短期的财富效应和 长期的战略绩效两个视角验证了整体上市的经济成效。研究发现，整体上市为华侨城集团的价值创造注入了新的活力，资 本市场在短期内对整体上市做出了积极显著的正向反应，长期内的财务绩效都有显著提升。本文进而分析了案例公司整体 上市提升价值的实现路径，该案例研究对其他公司的借鉴意义主要在于，产业链的完善与扩充是价值创造的源泉，资本运 作则是价值提升的重要方法。 关键词：整体上市；价值 ；华侨城 我国的资本市场建立在经济转轨 企业，拥有华侨城 A（SZ.000069）、康佳 权分置改革中所作的承诺，保护上市公 时期，处于改制过程的国有企业为了满 集团股份有限公司（SZ.000016）和华侨 司及全体股东的利益，同时进一步完善 足上市条件，通常会采用分拆上市的方 城（亚洲）控股有限公司（HK.3366）三 集团及上市公司的经营机制，促进大型 式。随着股权分置改革的完成，资本市 家境内外上市公司及多家下属企业。其 综合开发项目的开发建设，实现华侨城 场的功能不断完善，特别是大小股东的 中，华侨城 A 于 1997 年在深圳证券交易 集团及上市公司主营业务的做强做大。 利益趋向一致，在此背景下，做大做强 所上市。股权分置改革前，华侨城集团 （二）华侨城集团的整体上市模式 上市公司，建立以价值创造为导向的公 是华侨城 A 的唯一非流通股股东。 整体上市的模式大体可以分为三 司运营理念已被越来越多的上市公司 华侨城 A 上市以后，通过募集资金 类 ：一是“反向收购模式”，以上市公 认可，整体上市应运而生。整体上市是 和自筹资金陆续将华侨城集团所持有 司为起点，收购集团的非上市资产，实 指国有企业的全部业务重组为股份公 的深圳世界之窗、锦绣中华公司、欢乐 现整体上市 ；二是“控股上市公司间合 司并增资扩股上市，原企业注销的上市 谷公司、长沙世界之窗的全部股权装入 并模式”，其前提是集团公司存在两家 模式。已有研究表明，整体上市的效果 公司，发展成为专业从事以主题公园为 或两家以上的上市公司，母公司几乎没 受到公司个体差异性的影响。本文以华 核心的旅游业及其关联产业经营管理 有实质性业务，通过上市子公司之间实 侨城集团为研究对象，通过资本市场和 的控股公司。2000 年和 2001 年，集团公 行吸收合并或新设合并，从而实现集团 财务绩效两维视角的数据分析，剖析了 司分两次将专业从事房地产业务的子 公司的整体上市 ；三是“集团公司吸收 整体上市的短期财富效应与长期战略 公司——华房公司 40% 的股权分两次 合并上市公司模式”，以集团公司为起 绩效，以及案例公司价值提升的实现路 注入上市公司，公司自此走上了旅游与 点，在完成股份制改造的基础上，吸收 径，以期对国有企业整体上市以及提高 房地产优势互补的发展道路。2006 年， 合并控股上市子公司，并实现集团公司 上市公司价值创造能力提供有益借鉴。 随着北京华侨城旅游综合项目对外营 的 IPO。相比而言，第三种模式对集团 业，“旅游＋地产”模式初步形成，并逐