巴菲特年度报告(1977—2003).pdf

2004 • 一九七七年 ● 一九七七年 ● 保險公司所提供標準化的保單是很容易同業模仿的，其惟一的差異在於信譽。(1977) ● 在美國取得保險公司執照並不困難，所有的費率皆是公開的，商標、專利、地點、公司設 立時間長短、原料來源這些皆不重要。(1977) ● 依我們過去的經驗顯示，從公開市場所買進部份股權的價格遠比整筆購併所談的價格要低 的許多。因此，就算在無法取得控制權的情況下，我們仍願意進行投資取得少數股權，只 要該公司能長期穩健地獲利並反映在其市值與每年分配的股利之上。(1977) file:///F|/巴菲特年度报告全集/巴菲特年度报告/B1977.htm2004-7-6 9:42:08 巴菲特大事紀 ● 一九七八年 ● 我不認為包含我自己本身在內能夠「成功」地預測股市短期間的波動。(1978) ● 紡織業低資產週轉率與低毛利無可避免的造成低股東權益報酬率。(1978) ● 當市場競爭激烈時，產品價格會隨直接營運成本而非投入資金作變動。(1978) ● 遲未退出紡織業的原因: (1978) (1)該公司為當地非常重要的雇主 (2)管理當局坦誠面對困境並努力解決問題 (3)勞工體認困境並極力配合 (4)尚能產生穩定現金收入 ● 依我們過去的經驗顯示，要「找到」一家好的保險公司並不容易，但要「創立」一家更 難。(1978) ● 投資評斷標準: (1978) (1)我們熟悉了解(understand)的產業 (2)具有長期性的遠景 (3)由正直且具能力者所經營 (4)吸引人的價格(這點很重要，很多個案便是因為這項因素，而無法成功) ● 這也買一點、那也買點，但事後卻漠不關心。(1978) ● 雖然我們某些部份的投資在會計上因採成本法，使得我們依比例應認列的收益，除實際分 配的現金股利外，無法完顯現出來，但這一點也不影響它們的「真實性」。(1978) ● 我們可以接受被投資公司保留盈餘而不分配，但前提是公司必須將之用在「更有利」的用 途上，否則便應分配給股東或是用來買回公司股份。(1978) ● 依我們過去的經驗顯示，一家高成本結購公司的經營者，永遠找得到增加公司開支的理由; 而相對的，一家低成本結購公司的經營者，永遠找得到節省公司開支的方法，即使後者的 成本早已遠低於前者。(1978) ● 與這群「樂在其中」並以像老板一樣心態經營公司的專業經理人在一起工作真是一種享 受。(1978) file:///F|/巴菲特年度报告全集/巴菲特年度报告/B1978.htm2004-7-6 9:44:00 巴菲特大事紀 ● 一九七九年 ● 始成本計算，否則若以市價計，將使得分母每年大幅波動而失去比較意義)所得的比率，為 衡量單一年度經營成果的最佳方式。(1979) ● 就長期間而言，我們則認為公司純益(包含已實現、未實現資本利得與非常損益)除以股東 權益(所有投資以公平市價計算)所得的比率，為衡量永續經營成果的最佳方式。(1979) ● 我們判斷一家公司經營的好壞，取決於其股東權益報酬率(排除不當的財務槓桿或會計作 帳)，而非每股盈餘的成長與否，因為即使是把錢固定存在銀行不動，也能達到像後者一樣 的目的。(1979) ● 很少發行新股籌資，基本上我們是利用原有的資金，總計前後購併了十三家公司，另外也 成立了六家公司。(1979) ● 我必須提醒各位的是，雖然20%的年複合成長率看似很風光，但我們仍須把通貨膨脹率與 個人所得稅率(兩者合稱為投資者痛苦指數)列入考量，在極端的狀況下，公司股東的購買 力甚至可能不增反減。(1979) ● 隨著保險事業規模與盈餘快速的成長，紡織業與零售業整個事業體的比重日益下降，然而 儘管如此，這些部門的管理階層仍不斷地化腐朽為神奇，即使產業面臨停滯不前的窘境， 卻能利用有限的資本創造可觀的盈餘，且大多是現金而非儘是增加一些應收款或存貨。 (1979) ● 以擴大我們