第四章--长期筹资决策.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 思考题 你认为在现实经济生活中，企业是否存在最优资本结构？ 你认为采用哪种方法确定企业资本结构比较科学？ * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 二、财务杠杆利益与风险 （一）财务风险 1.财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 2. 财务风险的衡量——财务杠杆作用 EPS（每股盈余） EBIT 财务杠杆 （二）财务杠杆（ EBIT →EPS） 1. 财务杠杆的含义 由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前盈余变动率的杠杆效应叫财务杠杆。 2 财务杠杆作用的计量 财务杠杆系数（DFL） ——指普通股每股收益（盈余）变动率相当于息税前收益变动率的倍数 定义公式：财务杠杆系数（DFL）= 若EPS——基期的每股收益 按以上所述，在固定财务费用的作用下，每股盈余的变动率会大于息税前利润的变动率，即财务杠杆系数DFL＞1。下面证明它。 定义公式表示为： 设： I——利息费用 N——普通股股数 T——所得税税率 推算公式 【例4-7】 承【例4-6】假设ACC公司的资本来源为：债券240 000元，年利率5%；息税前收益为20 000，ACC公司所得税税率为25%。 它的意义？ 3.财务费用与财务风险的关系. 财务费用I越大，财务杠杆系数越大，财务杠杆作用越大,当息税前利润下降时,每股盈余下降得更快,从而给股东造成财务风险。所以说企业举债越多,财务杠杆效应越强,财务风险越大。 四、联合杠杆利益与风险 （一）联合杠杆(总杠杆) 当企业既存在固定成本,又存在固定财务费用,则既有经营杠杆效应又有财务杠杆效应,两者共同作用叫联合杠杆效应。 联合杠杆是指由于固定成本、财务费用共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于销售量变动率杠杆效应。 ◎ 联合杠杆的含义 ◎ 联合杠杆产生的原因 EBIT 联合杠杆 EPS 财务杠杆 Q 经营杠杆 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是联合杠杆效应。 联合杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的 ◎ 联合杠杆的计量 联合杠杆系数（DTL） —指普通股每股盈余变动率相当于产销量变动率的倍数 定义计算公式：联合杠杆系数= 推导公式： 【例4-8】 承【例4-6】、 【例4-7】 当销售量为20 000件时，ACC公司联合杠杆系数为：定义公式： DTL=DOL×DFL=2×2.5=5（倍） 公司总风险 经营风险 财务风险 联合杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。 控制程度相对小于对经营风险的控制 控制难度较大 例4-9：某公司目前发行在外普通股100万股，已按面值发行利率为10％的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元。现有两个方案可供选择 。 方案一：按12％的利率平价发行债券。 方案二：按每股20元发行新股。 公司适用所得税率25％，不考虑筹资费用。要求：（1）计算分别采用两个方案增加资金后的每股收益；（2）计算分别采用两个方案增资后的财务杠杆系数；（3）判断哪个方案更好。 解（1） 项目 方案1 方案2 息税前盈余 200 200 目前利息 40 40 新增利息 60　 税前利润 100 160 税后利润 75 120 普通股数 100（万股）100＋500/20＝125（万股） 每股收益 0.75 0.96 （2）（方案1）的财务杠杆系数＝200/（200－40－60）＝2　（方案2）的财务杠杆系数＝200/（200－40）＝1.25 （3）由于方案2每股盈余大于方案1，且其财务杠杆系数小于方案1，即方案2收益高且风