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上投摩根基金管理有限公司
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国内市场
国内市场11月月报
大蓝筹回调消化估值压力,区间振荡酝酿新行情
2007年12月
本月观点:
本月观点:
从上月公布的数据来看,外贸顺差出现增速放缓的迹象,说明国家在外贸领域的调整优化政策正在逐步显现实效。代表通胀水平的CPI仍处于高位,为此央行再次调升存款准备金率0.5个百分点。在基本面方面,上市公司业绩仍维持良性发展,但需要进一步关注油价冲击以及税改的利好。总体而言,我们认为,目前困扰市场的投资人信心不足需要一段时间的恢复,近期将维持宽幅区间振荡,为下步新行情的发展蓄势。
调控措施正显现实效,顺差扩大趋势有望放缓
中国CPI和PPI同比增长速度(%)资料来源:WIND, 数据日期:至2007/11/30根据海关总署的消息,10月份我国贸易顺差为270.5亿美元,同比增加13.5%。1-10月份顺差累计达到2123.6亿美元,同比增长59%,但由于进口增速加快,该数据比1-9月份的顺差增幅下降了10.2个百分点。说明外贸领域的调控措施正在见效,顺差持续扩大的势头有望放缓。另据央行数据显示,10月份金融机构人民币贷款增加1361亿元,同比多增1192亿元,创历史同期最高水平。人民币存款大幅下降4498亿元,同比多降了6020亿元。货币供应量高位反弹,10月末,M2增长18.47%
中国CPI和PPI同比增长速度(%)
资料来源:WIND, 数据日期:至2007/
中共中央政治局11月27日召开会议,提出要把防止经济增长由偏快转向过热,防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。坚持好字优先,促进经济发展方式的加快转变,坚持扩大内需的方针,着力增强消费对经济增长的拉动作用。继续严格控制固定资产投资过快增长,切实加强节能减排和生态环境保护,重视改善民生和促进社会和谐,推动国民经济又快又好发展。
人民币兑美元升值幅度明显加快资料来源:Bloomberg, 数据日期:至2007/11/30以上论述已经明确了明年的宏观调控主基调。调控手段很可能改变以往 “以货币政策为主,财政政策为辅”的调控模式。在继续采取稳中偏紧的货币政策同时,比如提高存款准备金率,发行央行票据和特别国债等数量型工具;加息等价格型工具;以及窗口指导和信贷指引的行政性手段;明年稳健的财政政策和灵活的汇率政策很有可能得到进一步强化,以达到多种调控政策的组合效果。这样的调控模式的转变有其合理性。首先,今年被频繁加以实施的货币工具已经没有太多的展转空间了。由于美联储连续降低联邦基金利率和再贴现利率,实际上封杀了人民币的进一步加息空间;存款准备金率经过连续小幅上调
人民币兑美元升值幅度明显加快
资料来源:Bloomberg, 数据日期:至2007/
其次,灵活的汇率政策对于抑制国内通货膨胀和改善对外失衡的作用再一次受到关注。 上周,中国政府与美国财长保尔森以及欧盟的高级代表达成了关于人民币汇率将增强灵活性的共识。市场对此作出了迅速反应。人民币升值步伐突然加速,人民币询价市场上的美元对人民币汇价连续突破7.40和7.39整数关,在改写了今年第75次历史新高之后,11月份人民币升值达0.8%,人民币汇率今年的累计升值幅度达到了5.68%,远远超过了年初央行定下的3%的目标。在来自美国与欧盟要求人民币升值的外部压力以及国内宏观调控需要的内部动力双重作用下,人民币市场化改革和灵活汇率形成机制的进程将加快。因此,本币升值大背景下的资产重估过程也许还没有进入高潮。目前的股市调整只是牛市里的一次正常的技术性休整。
上市公司收入和利润增速表(20041Q-20073Q
上市公司收入和利润增速表(20041Q-20073Q)
资料来源:天相, 数据日期:至2007/
11月份蓝筹板块市盈率明显下降板块名称月初市盈率(整体法)月末市盈率(整体法)
11月份蓝筹板块市盈率明显下降
板块名称
月初市盈率
(整体法)
月末市盈率
(整体法)
上证180
41.57
35.1
上证50
40.84
34.29
沪深300
41.87
35.42
资料来源:天相, 数据日期:至2007/
从目前的情况来看,11月份的调整有效缓解了大蓝筹估值压力,许多业绩明朗的蓝筹股已经开始逐步显现价值。但需要注意的是,在新兴市场的强劲需求之下,国际原油价格攀升至高位运行,对中国产业的冲击仍需要
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