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关于价值投资——董宝珍答投资者问 [问] 快乐圆周率： ??? 请教投资和做生意之间的相同点和不同点在哪里？ ??? [答] 董宝珍： ??? 一个人品有缺陷的人，人性有缺陷的人可以成为大获其利的生意人，但是人品和人性有缺陷的人决不会成为成功的投资人。投资人对人的内在精神的要求是极高的，成为杰出投资人远远难于成为一个好的生意人。 ??? [问] 老师： ??? 做私募三年还亏銭，说明把钱交给你不如存银行，你的投资和散户一样无知！如果你真懂茅台，开业时全仓买入，到现在有60～70%正收益。未来估计等待你的是失败，原因是不懂装懂。 ??? [答] 董宝珍： ??? 投资是十分高雅的文化活动，因此关于投资的交流和讨论也依然是高雅的精神互动，这位先生的提问中使用了一些破坏气氛的词，这是一种不利于交流的言谈。我想建立在互相尊重上的质疑乃至批评毫无疑问是对我本人有帮助的，但是过分的表达方式并不利于深入交流。 ??? 让我们言归正传，我认为我的投资对象是最好的，不存在你所指出的那种情况。因为这个公司的利润率是世界上最高的，这个公司的商品是世界上最简单的，这个公司的经营难度是世界上最低的，这个公司的需求可以继续延续几千年，这个公司几乎没有竞争对手，这个公司可以随收入水平提升而提价，这个公司因为某种不重要的事件，令大部分人对其前途感到担心，此种情况下我把钱都投到这个公司，我甚至引入外部资金也投入这个公司，正是这些行为导致你看到我的收入状况很难看，我对这种不利的收益状态没有觉得是个问题，我认为这种损失是假象，是不会长久的。我排除了很多压力，克服了很多挑战，主动的全面的投入到这种股价低迷的公司中，会有确定无疑的良好结果，因为我在以前干过相同的事情，总结出其中的规律，这种做法是我能力圈里的拿手好戏。 ??? 我甚至于对自己这种“飞蛾扑火”的做法感到自豪和自信，我有一种对出资人竭尽全力服务之后的一种由衷的尽心尽力感，我愿意以极其坦承的心态和大家说，2013年乃至2012年我做出了这样的决定，我感到由衷的心安理得，这样做促进了我们否极泰的企业利益，促进了我们合伙人的利益，我使我的合伙人的资金处于确定的盈利和绝对的安全中，我所有的行为都是依据我所理解的投资之道展开的，我对未来的结果非常清楚。 ??? 我想也许这些言论将使得一部分人哄堂大笑，大家会说董宝珍完全丧失理性，在收入水平很低的情况下完全没有诚实的态度，不承认自己的水平低。毫无疑问当我说完这些话的时候，围绕我的笑话将会增多，我想我没有权力不允许别人嘲笑，我有较强的抗嘲笑能力了。 ??? [问] 求索之路： ??? 你能不能说一说你自己的护城河？ ??? [答] 董宝珍： ??? 绝对的独立思考，以及对思考的热爱。 ??? [问] 求索之路： ??? 股神巴菲特、芒格等的儿女们都未能学习继承到。你知道为什么股神的儿女们都不炒股票呢？那么你认为投资需要哪些才能和天赋呢？哪些你已经具有了，还有哪些需要提高呢？ ??? [答] 董宝珍： ??? 有思想，有信仰，有原则，有信念这是投资的核心能力这些能力我正在逐渐的掌握和增强过程中。 ??? [问] 求索之路： ??? 2013年的否极泰2013年半年度报告中说目前持有五家公司，核心的持仓只有一家茅台，集中投资？长期投资？ ??? [答] 董宝珍： ??? 我是集中投资的爱好者，只有集中才能更深刻地理解投资对象，分散将导致对投资对象了解程度的降低。 ??? [问] 求索之路： ??? 《熊市——价值投资者的春天》——那本书是你写的吗？当前“你是价值投资者”变成骂人的话了，你怎么看呢？ ??? [答] 董宝珍： ??? 你为什么认为这本书不是我写的呢？骂人在一定程度上是言论自由的一部分，我们无权干涉言论自由。 ??? [问] 求索之路： ??? 格雷厄姆统计某一类股票低估时间一般不超过2年半。格林布拉特也说：如果做好估值工作，市场本身会证明是正确的。当然，它的时间长度可能是几周、几个月，甚至是几年。一般来说，98%的情况是市场会在两三年的时间里认同你。那么，如果投资3年都不赚钱，无论什么投资方法都有问题，你说对吗？你是怎么看的呢？ ??? [答] 董宝珍： ??? 我想原则上是这样的，但目前中国市场上似乎有一些特殊性。 ??? [问] 阿里老爸： ??? 如何定义护城河？ ??? [答] 董宝珍： ??? 一切物质性护城河都是脆弱的护城河。什么是最可靠的护城河？现在为什么中国经济很困难，中国股市很低迷，其中有一个原因是构成中国经济的主要企业是纯物质商品生产，比如四川长虹，中集集团，包括现在资本市场的大量钢铁、水泥、建材公司。这些企业在长期发展的过程中面临着护城河越来越窄的问题。因为物质性生产企业都可以复制，日本经济的衰退正是由于日本经济主要是物质性商品的生产，它