铜专题-拥抱资源为王的大时代.pdf

证券研究报告 2019年2月20日 铜：拥抱资源为王的大时代 ——铜与题报告 首席分析师：韩振国 执业证书编号：s1220515040002 联系人： 吴江 When others fear I greed, the greedy when I fear. ——Warren Buffett 目录 一 观点——预计铜价连涨三年 两年见9000美元 二 宏观——全球流动性缓解 非美广泛复苏可期 三 供应——低库存叠加低产能 供给刚性十年最强 四 需求——绿色能源金属，稳定增长叠加补库需求 五 展望——上涨机会远大于下方空间 一 观点——预计铜价连涨三年 两年见9000美元 看好lme铜价未来两年内涨至9000美元。  预计2019年全球铜市场步入趋势性短缺，悲观预期即 将扭转，积极看多铜价，积极看待相关资源类标的。  预计2019年铜供需短缺在30万吨体量（供需平衡-1.2% ）。支持价格重心上移。 一、最新观点——预计铜价连涨三年 两年见9000美元  2016年以来的铜产业逻辑 图表1：2016年以来的产业逻辑 预期逻辑：需求 预期逻辑：贸易 稳定+2018年罢 战被认知+中国 工预期持续 去杠杆被动应对 预期逻辑：特 贬值压力 朗普交易+远 端矿缺增量 产业逻辑：三大 产业逻辑：资金 罢工，加工费击 紧张+需求下行 破80美元，下 （汽车家电） 游维持强势 产业逻辑：后 周期行业回暖 +供给侧带动 资料来源：Wind, 方正证券研究所 一、最新观点——预计铜价连涨三年 两年见9000美元  2018年以来两次错配——价格与库存行为 图表2 ：2018年以来的两次错配 预期：需求稳定， 罢工延续，市场集 中看多——库存飙 升至历史高位 预期：贸易战+需求 下滑持续