餐饮行业-海底捞与呷哺呷哺深度比较.pdf

股 票 研 究 餐饮行业 [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 2018.09.18 评级： 增持 上次评级： 增持 下一个千亿市值龙头：海底捞与呷哺呷哺深度比较 细分行业评级 [Table_subIndustry] 行 刘越男（分析师） 赵政（研究助理） 餐饮行业 增持 业 021 021 深 liuyuenan@ Zhaozheng020321@ 度 证书编号 S0880516030003 S0880118060031 研 本报告导读： 究 解决了复制性和管理两大难题后，餐饮行业有望出现千亿市值的龙头公司。海底捞和 相关报告 呷哺呷哺处在餐饮行业最优赛道，拥有优秀的管理能力，本文深入比较两家公司的模 [Table_Report] 式，探寻合理的市值空间。 餐饮旅游业：《翻滚吧！小火锅！》 摘要： 2017.07.24 [Table_Summary]  最优赛道：火锅高速增长，市场集中度仍很低。①中餐 2017 年总营 收达31,920 亿元，市场份额达80.5%。预计未来五年CAGR8.9%。② 2017 年前五大火锅餐厅经营者仅占市场份额5.5% ，海底捞（6862.HK ） 和呷哺呷哺 （0520.HK ）多年规模排在前十，海底捞占比达2.2% ，竞 争优势明显。优秀的管理机制，不同的竞争赛道。①海底捞定位中高 档，极致的服务已经成为现象级消费体验，门店分散。②呷哺呷哺是 休闲小火锅赛道挖掘者，欲借凑凑（定位比海底捞更高）实现弯道超 证 车。门店大部分在北方城市。③两家公司创始人即大股东，股权结构 券 明晰，董事会以创始团队为主。机制好，管理优秀。 研  收入端：海底捞迎来门店扩张期、呷哺客单价提升迅速。①截至2018 究 年中，海底捞有341 家餐厅，未来3 年按每年新开 180-200 家。2017 报 年一线城市占比已从34% （2015 ）降至24% ，二三线从61%提至69%。 告 北上深商区覆盖率近60%，广州17.9%，二三线城市不到50% ，空间 广阔。客单价和翻台率不会大幅提升。②截至 2018 年中，呷哺呷哺 有780 家餐厅，每年新增100 家左右。呷哺呷哺通过提高食材品质和 凑凑，继续提升客单价。通过外卖延长供应时间。③新开店效率都很 高：海底捞新店1-3 个月内实现盈亏平衡，6-13 个月实现现金投资回 报。呷哺呷哺新店投资约为150 万/ 家。开业3 个月即可收支相抵，开 业14 个月可收回成本。  成本端：管理优秀，成本控制给力。①由于以服务取胜，海底捞人工 占收入