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* * * * * * * * * * * * * * * * * * 三、Gamma与期权的风险管理 （一）期权Gamma值的计算 Gamma是指交易组合Delta的变化与标的资产价格变化的比率，是交易组合关于标的资产的二阶偏导数： 从几何图形上，它反映了期权价格与标的资产价格关系曲线的凸度。 * Copyright?Pei Zhang ,2013 * 非线性引入的对冲误差 * * Copyright?Pei Zhang ,2013 （二）期权Gamma值的特征分析 * Copyright?Pei Zhang ,2013 * （三）证券组合的Gamma值 现货资产、远期、期货的Gamma值均为零，只有期权有Gamma值，证券组合的Gamma值等于组合内各种期权Gamma值与其数量乘积的总和： * Copyright?Pei Zhang ,2013 * （四）Gamma中性风险管理 1、Gamma对于风险管理的重要性 * Copyright?Pei Zhang ,2013 * 2、Gamma中性的调整的步骤 （1）Delta中性，Gamma非中性 （2）Gamma中性，Delta非中性 （3）Gamma中性，Delta中性 例如：假设一交易组合为Delta中性，其Gamma量为-3000。对应交易所交易期权的Delta及Gamma分别为0.62及1.50。买入2000份期权使Gamma呈中性，为了保证新交易组合Delta中性，必须卖出1240股标的股票。 * * Copyright?Pei Zhang ,2013 3、Delta、Theta、Gamma之间的关系 因为： 因此： * * Copyright?Pei Zhang ,2013 四、Vega、rho与期权的风险管理 （一）Vega与期权的风险管理 期权的Vega用于衡量该证券的价值对标的资产价格波动率的敏感度，等于期权价格对标的资产价格波动率的偏导数，即： 证券组合的Vega值等于该组合中各证券的数量与各证券的Vega值乘积的总和。 * Copyright?Pei Zhang ,2013 * 要想使得一个交易组合同时达到Gamma中性和Vega中性，就必须至少引入与标的资产有关的两种不同的期权才能达到目的。 例：假设某个处于delta中性状态的证券组合Gamma值为6000，Vega值为9000，期权1的Gamma值为0.8， Vega值为为2.2， delta值为0.9。期权2的Gamma值为1.0， Vega值为1.6， delta值为0.6。求应持有多少期权头寸才能使该组合处于Gamma和Vega中性状态？ * Copyright?Pei Zhang ,2013 * （二）rho与期权的风险管理 期权的rho用于衡量期权价格对利率变化的敏感度，等于期权价格对利率的偏导数： 可以通过改变期权或期货的头寸来使证券组合处于rho中性状态。 * Copyright?Pei Zhang ,2013 * 第六节 具体期权产品 外汇期权 利率期权 股指期权 股票期权 期货期权 奇异期权 * Copyright?Pei Zhang ,2013 * 一、外汇期权 外汇期权（货币期权）指合约购买方在向出售方支付一定费用后，获得在未来约定日期货一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的权利。 定价公式为： * Copyright?Pei Zhang ,2013 * 二、利率期权 买方支付一定金额的期权费后，获得权利：在到期日按预先约定的利率，按一定的期限借入或贷出一定金额的货币。 由于利率的变动过程非常复杂，所以利率期权的定价通常在“固定收益证券”课程中专门探讨。 * Copyright?Pei Zhang ,2013 * 利率期权的种类 债券期权（交易所交易） 利率上限 利率下限 利率双限 内嵌式利率期权（如提前赎回债券、可提前回售债券） * Copyright?Pei Zhang ,2013 * 三、股指期权 标的物为股票指数。 可看作支付连续红利的资产。 * Copyright?Pei Zhang ,2013 * 四、股票期权 认股权证（Warrant） 职工购股期权 可转换债券（convertible bonds） * Copyright?Pei Zhang ,2013 * 五、期货期权 （一）期货期权的基本概念 期货期权给持有者某种权力（而非义务）在将来一定时刻以一定的期货价格进入期货合约。 大多数期货期权为美式期权 采用现金结算，多头方获得最新期货结算价格减去执行价格所得出的现金结算量。 * Copyright?Pei Zhang ,2013 * 例：假定现在是8月15日，一个投资者买入了9月份的黄铜期货期权，执行价格为每磅2