基金经理投资积极性及其与基金业绩关系的研究-金融经济理论专业论文.docx

致谢本次论文是在导师杨柳勇教授的悉心指导下完成的，从论文选题到论文完成 致谢 本次论文是在导师杨柳勇教授的悉心指导下完成的，从论文选题到论文完成 的每一个阶段，都倾注了导师大量的心血。在本科和博士研究生的学---j生活中， 杨老师平易近人的生活作风、严谨创新的治学态度和敬业奉献的精神风貌，深深 影响着我，并将使我终身受益。在此，谨向杨老师表示衷心的感谢和崇高的敬意! 感谢蒋岳祥教授，在完成论文的过程中，蒋老师多次抽空阅读我的论文，提 出了很多细致入微的意见。感谢拨冗参加我开题、预答辩、答辩的金雪军教授、 王维安教授、汪玮教授、黄英教授、黄燕君教授、戴志敏教授、邹小艽教授、张 旭昆教授，感谢你们为本篇论文提出的宝贵意见。感谢教授我课程的浙江大学经 济学院的各位老师。 在这五年的博士生学习生活期间，我有幸得到了杨门师兄弟姐妹的关心和帮 助，在这个富有凝聚力和创新力的集体中生活成长，必将是我人生旅途中至为重 要的一笔财富。感谢周强、莫申生、刘通、洪艳、陈今、唐青、王伊君、姜丽荣、 冯于、楼俊、何秉卓、郑锃、周安琪、王礼月、邱欣、洪清源、夏江汉、何越晨、 翟盛杰、张伊琳、鲁爽、冯怡恬、刘爽等在科研和生活上的指导帮助。同时还要 感谢浙江大学经济学院的老师和同学对我的帮助，感谢浙大金融0703班、博士 11级班和其他同级同仁们，感谢我的室友钟颖琦、金淑贤、周琳玲，感谢我的 男朋友钟宇峰。你们的关心和帮助让我很快适应了博士生活。 此外，在近20年的求学生涯中，家人的理解、鼓励、支持给予了我不断前 进的动力和勇气，谨以此文献给他们，祝他们身体健康。 刘维迪 2016年5月 万方数据 摘 摘 要 中国基金市场于1991年起步，随后便进入了快速发展阶段。根据中国证券 投资基金业协会统计，截至2015年末，已有2722家公募基金，总规模达83971．83 亿元。然而2001年第一支开放型基金成立以来，公募基金数目虽然基本保持增 长趋势，基金总净资产规模增长却多次停滞。在这种情况下，公募基金平均规模 不断下降，而基金经理间的竞争也变得极其激烈。与此同时，指数型基金收取管 理费用较低，且能为投资者提供市场平均收益率，因而越来越受市场青睐。与指 数型基金相比，非指数型基金只有通过积极投资获得超额收益来吸引投资者。 本文研究中国股票型基金经理人投资积极性及其与基金业绩的关系。本文将 基金经理投资积极性分为选股积极性和交易积极性：首先，基金要获得超额收益， 必须持有与市场组合不同的股票投资仓位，而这种仓位不同的程度体现了基金经 理的选股积极性；其次，基金经理若使用择时策略进行投资，那么其必需要进行 频繁股票交易，因此一定时期内基金经理买卖股票的规模体现了交易积极性。基 金经理无论是选股还是交易，目的都是为了提升基金业绩，因而本文在研究两种 积极性的特征和影响因素之后，将着重研究投资积极性与基金业绩的关系。本研 究包括理论研究釉实证研究两部分，而实证研究又可分为基金业绩估算、基金经 理选股积极性研究和基金经理交易积极性研究。 在理论研究中，本文首先搭建以经典理论为基础的逻辑框架。相关经典理论 根据基本假设不同可以分为市场强有效假设下的理论和市场无效(或弱有效或半 强有效)假设下的理论。在两种不同的假设下，不同理论推出基金经理积极投资 与基金业绩的不同关系。此外，本文还构建了数理模型以解释基金经理投资积极 性与基金业绩的关系。根据该模型，基金经理选股积极性与基金业绩的关系由基 金经理风险偏好和股票价格波动性决定，而基金经理交易积极性与基金业绩存在 负相关关系。 在实证研究中，本文首先对基金业绩进行估算。本文对基金业绩的估算中使 用bootstrap法进行检验。估算表明中国不存在具有积极投资能力的基金经理， 基金所获得的回报主要源于基金的长期股票配置。基金业绩的持续性检验表明， 基金业绩不具有持续性。本文认为可能有三种原因导致中国基金业的无效率：第 万方数据 一，中国股票市场的无效率；第二，中国的基金业与美国和英国相比，发展较为 一，中国股票市场的无效率；第二，中国的基金业与美国和英国相比，发展较为 落后；第三，金融危机后很多经验丰富的基金经理离开了基金行业，而同时市场 中出现了大量的新基金。 在完成基金业绩估算后，本文进行基金经理投资积极性研究。在对投资积极 性的研究中，本文首先研究基金经理选股积极性，随后研究基金经理交易积极性。 对基金经理选股积极性的研究发现：首先，基金规模越大，上期业绩越好，基金 经理人选股积极性越低，而市场波动性加剧也将降低基金经理选股积极性；其次， 基金经理选股积极性与基金业绩存在显著的负相关性，不同风格基金的选股积极 性与业绩的关系不同，而不同时期内基金的选股积极性与业绩的关系也不同。对 中国股票型基金经理交易积极性的研究发现：首