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资本结构决策 【学习目标】 ● 理解资本成本的含义、性质、种类、作用； ● 能够熟练计算个别资本成本； ● 能够熟练计算综合资本成本及边际资本成本； ● 掌握经营杠杆系数和财务杠杆系数的计算，并能够应用； ● 掌握资本结构决策的方法并学会实际应用。 众所周知，公司无论从哪种筹资渠道、采用何种筹资方式筹集资本，都要付出代价。公司为筹集和使用资本所付出的代价就是资本成本。不同渠道、不同方式的资本成本各不相同。正确计量资本成本，是公司选择资金来源和筹资方式、拟定筹资决策方案的客观依据，也是评价投资项目可行性的主要标准。 资本结构决策的目标是达到最佳资本结构。资本成本和杠杆效应是进行资本结构决策的两个基本原理。最佳资本结构的衡量标准是综合资本成本最低，同时公司价值最大。 第一节 资本成本概述 一、资本成本的含义 社会经济发展到一定程度，资本的所有权与使用权必然发生分离。资本成本是资本所有权与资本使用权相分离后而产生的一个财务概念。 在市场经济条件下，公司筹集和使用任何资本，不论短期的还是长期的，都要付出代价，都要支付成本。成本是指为某一经济行为的发生而付出的代价。资本成本是公司为了筹集与使用资本而付出的代价，它包括资本的取得成本和占用成本。 取得成本是公司在筹集资本的过程中所发生的各种费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、评估费、公证费、广告费等。取得成本又称为筹资费用。取得成本与筹资的次数相关，与所筹资本数量关系不大。它通常是在筹集资本时一次支付，在使用资本过程中不再发生，因此，可视为筹资额的一项扣除。 占用成本是公司在生产经营、投资过程中因使用资本而向资本提供者支付的报酬，如公司支付给股东的股息和红利，支付给债权人的利息以及支付给出租人的租金等，这部分费用包括货币时间价值和投资者所要求的投资风险报酬。资本占用成本是资本成本的主要内容，具有经常性、定期性支付的特征，它与筹资金额、使用期限呈同向变动关系。占用成本又称为用资费用。 虽然公司筹集和使用长期和短期资本都要发生相应的成本，但资本成本仅指公司筹集和使用长期资本而发生的成本。 二、资本成本的性质 资本作为一种特殊的商品，能与其他生产要素结合，保证生产活动的顺利进行，因此，毫无疑问，资本具有使用价值。融资公司作为资本使用者，必然要向资本所有者支付一定报酬，以换取在一定时期内使用资本的权利，这些报酬实际就是资本在周转使用中发生价值增值的一部分。资本成本是其取得资本和占有资本使用权的代价。 资本成本是资本使用人支付给资本所有者的报酬。作为资本的所有者，他不会无偿地让渡资本的使用权，因为让渡资本使用权意味着资本的所有者失去了凭资本获取其他盈利的机会与条件。同样，作为资本的使用者，也不能无偿地占用他人的资本。他在得到了资本的使用权后，也就获得了使用资本获取盈利的机会，这也要求资本的使用人将获取的利润与资本的所有者共同分享。公司对投资者的报酬的表现形式是支付利润，对债权人的报酬的表现形式是支付债务利息。在投资有风险的情况下，资本供应者在要求获得资金的时间价值之外，还要求得到一定的风险价值，与此相对应，资本使用者为了获得资本使用权需要付出更大的代价。因此，资本使用费包括支付给投资者的无风险报酬和风险报酬两部分。 资本成本包含资本时间价值但不等于资本时间价值。资本时间价值是货币在没有风险、没有通货膨胀的条件下，随时间的推移而发生的增值。资本时间价值是资本成本的下限，资本成本是以资本时间价值为基础的，但还包括投资风险价值和通货膨胀率等。 三、资本成本与生产成本的区别 (1)生产经营成本全部从营业收入中抵补，而资本成本有的是从营业收入中抵补，如向银行借款支付的利息和发行债券支付的利息；有的是从税后利润中支付，如发行普通股支付的股利；有的则没有实际成本的支出，而只是一种潜在的和未来的收益损失的机会成本，如留存收益的成本。 (2)生产经营成本是实际耗费的计算值，而资本成本是一种建立在假设基础上的不很精确的估算值。如按固定增长模型计算普通股成本率，就以假定其股利每年平均增长作为基础。 (3)生产经营成本主要是为核算利润服务的，其着眼点是已经发生的生产经营过程中的耗费。资本成本主要是为公司筹资、投资决策服务的，其着眼点在于将来筹措和使用资本的代价。 (4)生产经营成本都是税前的成本，而资本成本是一种税后的成本。 四、资本成本的种类 资本成本按用途可分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。 （一）个别资本成本 个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，也就是使用各种长期资本的成本，包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。 （二）综合资本成本 公司不可能只采用某种单一的筹