从央行资产负债表看货币调控-流动性的创造与消失.pdfVIP

報告吧報告吧 研报客研报客®® [Table_Summary] 流动性的创造与消失 ——从央行资产负债表看货币调控 恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2019/3/25 导读：2019 年1 月央行资产负债表缩表近1 万亿，那么央行为何缩表？ 首席经济学家： 任泽平 缩表是否导致流动性收缩？2019 年央行是继续扩表还是温和缩表？ 研究员：甘源 摘要： ganyuan@ 央行资产负债表需重点关注公开市场操作和存款准备金率。分析央行资 产负债表时，资产端主要看外汇占款和公开市场操作（对其他存款性公 联系人：石玲玲 司债权），外汇占款上升、逆回购、再贷款、MLF 投放时，流动性增加， shilingling@ 反之则为收缩；负债端主要看基础货币、存款准备金（其他存款性公司 存款）和政府存款三大科目，基础货币投放、降准则流动性增加，政府 存款下降也会间接导致市场流动性增加。 2002-2018 年央行资产负债表经历了2 个阶段扩表和 1 个阶段的缩表， 目前处于温和扩表阶段。2002 年 1 月-2015 年2 月，央行资产扩张7.6 倍，贸易顺差、有管理的浮动汇率制度和强制结售汇是主要原因；2015 年3- 12 月，出口贸易筑顶回落、人民币贬值压力大、央行降准、股市泡 沫四重因素叠加，央行缩表3 万亿元；2016-2018 年央行温和扩表，公开 市场操作更加灵活，货币政策主动性和有效性得到提高。 近年来，央行资产负债结构发生了显著的变化，货币工具不断丰富。从 资产端来看，外汇占款增量逐渐趋 0，与对其他存款性公司债权一紧一 松搭配使用。2016 年以来外汇占款逐步稳定，目前绝对金额稳定在21 万 亿元左右，增量金额趋于0；创新型货币工具成为央行货币调控的重要手 段，绝对金额快速提高，增量金额与外汇占款一增一减相互搭配，促进 央行货币调控的主动权逐步加强。从负债端来看，债券发行趋0，央票退 出历史舞台，存款准备金和政府存款一增一减相互协调。2014 年以前， 央票是对冲外汇占款刚性增长的首要方式，央行货币调控受外汇占款影 响大；2014 年以后，央票逐步退出历史舞台，存款准备金率平稳调整， 配合政府存款增减变动相互协调。 目前，存款准备金率的重要性有所下降，公开市场操作地位上升，央行 更加强调货币调控的主动性，通过公开市场操作利率引导市场利率，促 进利率市场“两轨合一轨”。研究央行资产负债就是研究央行如何通过科 目的增减搭配实现货币政策目标，调整货