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国开与非国开的轮动.PDF
固定收益研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
[Table_Title]
固定收益 债市策略系列报告之五
2019 年04 月12 日
[Table_BaseInfo] 专题报告
一年沪深300 与中债指数走势比较
沪深300 中债综合指数
1.0 国开与非国开的轮动
1.0
1.0
1.0 国开与非国开的轮动
0.9 现券交易策略的基础是流动性，而市场上流动性最好的债券除了国开债以外，
A-18 其次就是非国开中的农发债了。所以，即使国开债与农发债（10Y）利差的变
动幅度并不大，但也存在足够的策略操作空间。
市场数据
国开与非国开择券问题分析
中债综合指数 119
中债长/ 中短期指数 121/ 120 从历史经验来看，与国开新老券择券一样，对于农发与国开的择券，我们同样
银行间国债收益(10Y) 3.73 可以从两个角度入手：（1）均值回复的思路；（2）国开新券定价偏贵的角度。
企业/公司/转债规模(千亿) 28.64/77.27/3.07
（1）从均值回复看农发与国开债的轮动
与国开新老券利差分析一致，农发债与国开债利差也大致符合均值回复的规
相关研究报告： 律。从历史经验来看，自 2015 年以来，10 年农发债与 10 年国开债的平均利
《专题报告：2019 年一季度债市总结：市场进 差水平约为11BP，即10 年农发债的收益率较 10 年国开债的收益率平均高出
入平稳期》 ——2019-04-03
《专题报告：又有哪些企业债券违约了？》— 11BP 左右。而按照百分位点来说的话，利差 10%的分位点约为3BP，利差90%
—2019-03-26 的分位点约为20BP。
《转债专题：2019 年一季度转债市场回顾》—
—2019-04-03 因此，若10 年农发与国开的利差超出 3-20BP 的范围，则可以基于均值回复
《固定收益专题报告：国债期货对金融债、信
用债的套期保值分析》 ——2019-03-29 的思路选择性价比更优的那一个债券。根据上述分析，如果投资者的交易性持
《专题报告：说一说那些破产重整案例》—— 仓有一部分是 10 年国开债，那么当农发债与国开债的利差在20BP 以上时，投
2019-04-09
资者可以将组合中的10 年国开债换成农发债以博取更大的收益。
证券分析师：董德志 （2）从国开换券的角度看农发与国开债的轮动
电话：021 2015 年以来，历次国开换券后，10 年农发债与国开债的利差走势情况有一个
E-MAIL：dongdz@
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 共同点：即每次换券后，农发债与国开债的利差大概率会先呈现下行走势，即
联系人：徐亮 国开新券“
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