货币政策对企业债务的作用.docxVIP

　　资产负债率的平均值和中位数分别是0519997和0527493，达五成以上，说明债务是我国上市公司资产扩张的主要来源之一；最大值和最小值分别是2250755和0017494，说明不同公司运用财务杠杆的程度及其相应的财务风险存在巨大差异。 　　公司规模的平均值是2177132。 　　成长性的平均值和中位数分别是0378466和0150626，说明我国上市公司平均收入处于较快的增长期；最大值和最小值分别是3910352和-0999824，说明有些公司的收入出现非正常萎缩，而有些公司却出现了巨幅增长，不同公司的成长性存在巨大差异。 　　总资产报酬率的平均值和中位数分别是0025962和0016750，最大值和最小值分别是1756313和-0494586，说明有些公司的资产盈利能力很强，有些公司则很差，不同公司的盈利能力也存在较大差异。 　　资产期限的平均值和中位数分别是0266569和0231027，说明我国上市公司总资产中平均四分之一为固定资产；最大值和最小值分别为0924089和0000000，不同公司的固定资产比重差异较为明显，有的公司几乎全部资产均为固定资产，有的公司未进行固定资产投资，这可能与行业特征有关。 　　经营性现金流量平均值和中位数分别为0024057和0017688，最大值和最小值分别为0489803和-0406093，说明我国上市公司自由现金流量充裕度差异也较大。 　　对利率而言，在不同时期，央行根据宏观经济运行状况制定不同的基准利率。 　　2008年宏观经济因金融危机爆发遇冷，为刺激经济发展，采取较为宽松的货币政策，一年期贷款基准利率也降到531并维持了近两年的时间；其余时期的利率政策则偏紧。 　　货币供应量1-0的增长情况，除了2008年度出现了较大幅度的负增长，其余时期波动较为稳定，2009年四季度出现了相对显著的正增长。 　　可见货币供应增速与利率变化情况是一致的。 　　通货膨胀率的变化情况与利率的变化情况类似。 　　1面板数据回归分析本文选用固定效应变截距模型对企业债务融资的影响因素进行检验，表3报告了企业债务融资回归结果。 　　本文选取的所有变量均通过了单位根检验，原始序列为平稳序列。 　　模型1在没有引入货币政策、通货膨胀因素的情况下，企业规模的回归系数显著为正。 　　通常认为，大企业的信息不对称问题与代理问题相对较低，同时，大企业通常需要较多的剩余资金；另一方面，小企业管理者通常持有较高比例的股份，由此产生的股东与债权人之间的代理问题更为严重，同时小企业在市场竞争中经营风险较大、失败的概率较高，运用债务融资更为困难且成本较高，因而，一般认为债务融资比率与企业规模正相关。 　　回归结果与理论分析一致。 　　对于资产的期限结构，固定资产所占比重越大，一方面意味着企业的长期投资的比例越高，流动性相对较弱，债务融资成本较大，会降低债务融资率；另一方面企业长期投资所占用的资金较多，易出现资金短缺的状况，因而有进行融资的动力，因此，企业资产期限与其债务融资率的关系是不确定的，取决于作用方向不同的两方面因素的净影响。 　　模型1资产期限的回归系数显著为正表明该净影响为正，说明固定资产所占比重越高，企业运用债务融资的比例越高。 　　通常认为，企业的自由现金流量通常会随着经营现金流量的增加而增加，对债务的需求会相应降低，因而经营现金流量与企业债务融资率负相关。 　　而模型1显示经营性现金流的回归系数显著为正，意味着企业自由现金流越充裕进行债务融资的比重反而越高，这可能是由于企业经营状况良好而较少地考虑破产成本，利用利息的税前支付以期达到降低税负的目的。 　　根据先内后外、先债后股的融资优序理论，企业筹资的第一选择是内部盈余，因而企业的盈利能力越强，其债务融资比率越低，二者负相关。 　　企业盈利能力的回归系数显著为负，说明盈利能力越强的企业越不倾向于债务融资，与理论分析一致。 　　企业成长性与其资金需求量一般成正比，同时，高成长性的上市公司在筹资方面的规划可能滞后于其成长带来的资金需求，因而不得不依靠融资速度较快的债务融资来满足其资金需求，因此，一般认为企业成长性与其债务融资比率正相关。 　　企业的成长性的回归系数为负，但并不显著且其绝对值较小，表明模型1中企业成长性对企业债务融资的影响不大。 　　调整后的样本决定系数达0958379，说明模型的拟合优度较高。 　　以货币供应量来衡量货币政策的回归中模型2，的系数显著为负，说明1-0增速越快、货币政策越宽松，企业债务融资比例反而下降；在该模型中，的回归系数为负，但并不显著且其绝对值也较小，表明企业债务融资的比例受通货膨胀影响不大。 　　其余企业自身变量的回归系数及其显著性水平与模型1中差异不大。 　　模型3以