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货币政策关系货币资金论文 　　一、文献综述目前文献关于现金持有的理论大体可以分为三类。 　　第一类是动机理论。 　　凯恩斯在其经典论著《就业、利息和货币通论》中提出，货币需求动机可以区分为交易动机、预防动机、投机动机，1936。 　　交易动机指由个人或业务交易而引起的现金需要而储存现金，由于现金等价物转化为现金的过程需要花费相关成本，因此，为满足企业日常的经营运作需要储存一定量的现金，减少相关的交易成本。 　　预防性动机是指为了防止未来可能发生的现金流风险，抵御未来现金流可能出现短缺或者不确定变化。 　　而投机动机则是指保留部分现金，在商业投资机会到来时抓住机会进行相关投资。 　　在此基础上，凯恩斯提出交易成本模型，从边际成本概念出发，认为企业的现金持有量是由现金短缺的边际成本和持有现金的边际成本曲线所决定的。 　　后续的1952、1966提出和修正了现金库存模型。 　　第二类是权衡理论。 　　该理论的代表者是1973，它认为现金持有可以同时带来收益和成本，现金持有的边际收益与边际成本的均衡点便是最佳现金持有量。 　　权衡理论模型是在借鉴交易成本模型基础上对现金持有问题的深入研究，但是它没有将信息不对称、委托代理等问题纳入研究的范畴。 　　第三类是代理理论与自由现金流理论。 　　上面的权衡理论提出企业持有现金应在现金持有收益与现金持有成本之间做出权衡，从而达到利益最大化的目的，该理论是从股东最大化目标来持有现金的，但在企业所有权与经营权分离的情况下，代理人并非总按照委托人的要求来行事，代理人即企业的管理层会偏好持有更多的资金来降低企业风险，从而巩固自己对企业的经营管理权。 　　1976从代理成本理论出发，提出自由现金流假说，即企业持有更多的现金为企业的管理层谋取更多私人利益。 　　根据现金持有的上述三种理论，学者们基于企业内部特征进行了多方面的实证研究。 　　等1999通过对1971～1994年期间美国上市公司现金持有影响因素的研究，发现成长性强的公司、现金流量不稳定的公司以及小型公司倾向于持有更多的现金及现金等价物，而容易进入资本市场融资的企业、大型的企业通常持有较少的现金及现金等价物。 　　2002以美国1993年雇员在500人以下的小公司为样本，研究了美国小企业现金持有水平的影响因素，发现现金持有量与财务杠杆、公司成立年数、研发投资等正相关，而与规模、收入等负相关。 　　等2008检验了现金持有与公司治理的关系，发现公司治理差的公司比治理好的公司现金持有水平更高。 　　他们发现，公司治理较差的公司，管理层往往容易将现金用于低效的并购等支出，导致较低的公司效益。 　　等2006采用价值回归模型，基于35个国家1988～1998年的数据研究现金持有量与公司价值之间的关系，发现投资者保护程度更强的国家，现金持有量与公司价值呈更显著正相关关系。 　　在国内学者的相关研究中，胡国柳和蒋永明2005发现企业规模与现金持有水平显著正相关，而现金等价物、财务杠杆以及公司年龄与现金持有量显著负相关。 　　杨兴全和孙杰2007发现公司现金持有量在不同的行业中存在着显著差异，产品市场竞争强度与现金持有水平正相关。 　　张人骥和刘春江2005从股权结构、股东保护程度的角度进行研究，发现现金持有量随股东保护程度的增强而降低。 　　辛宇和徐莉萍2006从公司治理的视角进行研究，发现上市公司微观治理机制越好，其超额现金持有水平越低，即公司治理结构越好，现金持有水平就越合理。 　　罗琦和许俏晖2009从大股东的视角进行研究，发现制度因素与大股东持股比例及大股东性质对现金持有具有显著的影响，大股东持股比例与现金持有有着正相关关系。 　　孙进军和顾乃康2010从动态和静态两个维度来研究我国现金持有行为，静态实证结果证实了权衡理论与代理理论都能在一定程度上解释中国企业的现金持有行为，而动态实证结果显示中国上市公司的现金持有量具有均值回归的趋势。 　　通过上述文献回顾，可以发现已有的文献大都从企业内部特征的视角研究企业的货币资金持有行为，较少从宏观经济政策如货币政策的视角来研究其对微观企业的货币资金持有行为的影响，特别是在中国关系型社会背景下，同样的宏观政策货币政策对不同微观主体的影响可能存在显著差异，这种差异可能不是基于市场原则，而是基于社会关系等非市场原则，目前这方面基于中国制度背景的相关研究文献比较缺乏。 　　二、理论分析与研究假设一货币政策与企业货币资金持有货币政策会通过多种渠道来影响经济活动，主要包括货币渠道利率、汇率和资产价格等与信贷渠道。 　　国内融资环境与国外有较大差异，企业融资渠道少，银行贷款是企业获得资金来源的主要途径。 　　中国银行业在经济中发挥的作用远远高于证券市场，2005，而