2019年与2012年的同与异.PDFVIP

策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 投资策略 “今年究竟像哪年”系列之一 2019 年4 月11 日 2019 年与2012 年的同与异 证券分析师： 燕翔 010yanxiang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人： 战迪 010zhandi@ 联系人： 许茹纯 010xuruchun@ 联系人： 朱成成 010 zhuchengcheng@ 核心观点：2019 年和2012 年最大的相同之处在于二者均处于经济政策由紧转松的阶段，而政策放松的背后是基本 面和企业盈利的下滑压力。2012 年股市呈“N”字走势，我们关心的是2019 年的开篇牛市到底会不会和 2012 年 一样成为“N”字的左侧。我们认为两个年份的显著差异在于：一方面，二者所处的经济阶段不同。2012 年面临严 重的衰退风险，经济增速大幅下滑，而当前我们处于经济缓慢下行周期的尾部，市场对于基本面底部的预期还是比 较一致的。另一方面，经济政策的方式方法不同。2012 年货币政策在基本面好转之前突然收紧，货币政策的转向 叠加基本面的恶化筑成股指“建国底”。而本轮货币政策宽松周期否定了以往大水漫灌的方式，更多采用结构性降 准等手段，更具有可持续性，预计年内政策反复或者转向的可能性不大。  2019 年与2012 年各类资产走势对比 2019 年相对于2018 年来说，无论是政策面还是资本市场都发生了方向性的转变。如果我们回看2019 年一季度的 A 股行情，可以发现A 股其实是在国内外多重利好下实现了一轮估值修复：对外贸易战缓和，美联储加息进程暂缓， 外资大量流入布局A 股；对内货币政策财政政策双双发力，流动性较为宽松，金融供给侧改革再添助力。从这些方 面来看，目前确实是和2012 年年初的情形是非常类似的：2012 年初A 股同样较前一年实现大反转，从 1 月至3 月 两会开始之前上证综指上涨13%。从国际环境来看，全球主要股票市场持续暴涨，美股创危机以来新高。与此同时， 货币政策的宽松也释放了流动性（2011 年 11 月30 日央行宣布降准，这是自2008 年 11 月之后首次降准，而2012 年2 月18 日，央行再次宣布降准），而1 月6 日举行的全国金融工作会议中温家宝明确提出深化新股发行制度市场 化改革，提振股市信心。“股市信心论”的号召下，上证指数持续上涨。 而2012 年全年的走势如何呢？2012 年国内股市呈“N”型走势。1 月至4 月大盘上扬，但在3 月初和5 月初实现 双头后，市场从5 月开始至11 月底持续下跌，指数下跌幅度高达20% ，12 月初触及1949 点“建国底”后迅速反 弹，全年指数整体上涨3.17%。虽然实现了开门红，但2012 年的后市走势并不喜人，我们关心的是，2019 年和2012 年究竟哪里相同？哪里不同？这些不同会使得A 股今年的走势和2012 年出现怎样的分化？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：2012 年上证综指和2019 年上证综指走势对比 2012年上证综指走势 2019年 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00