通胀式经济增长前景展望负面——物价、企业经营、就业角度.PDFVIP

通胀式经济增长前景展望负面——物价、企业经营、就业角度的观察 英大证券研究所 胡研宏 研究员 执业证书编号：S0990113110017 联系方式：0755 Email: huyanhongydsc@ 报告观点： 1.原料价格上涨的通胀模式还没有形成显著的通胀刺激增长循环，但现实反馈是消费没有持续扩张。2017 年-2018 年来的经济增长大体是价格效应的，经济数据的变化大体来自价格贡献。 2.未来经济的考验来自于消费层面是否能够维持。如果不能，上游的涨价驱动的通胀经济最终面临来自 下游消费萎缩的惩罚。 3.我们的分析认为考虑到就业持续萎缩，下游无法承受来自原料通胀带来的成本压力。未来经济将面临 下滑风险。当前的扭曲价格体系必须熨平，否则经济将从积极循环走向负面反馈。 4.分析观点维持2-3 个月。 一、CPI 雷达图收缩、同比温和。 2018 年5 月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%。其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.7%；食品 价格上涨0.1%，非食品价格上涨2.2% ；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨2.5% 。1-5 月平均，全国 居民消费价格比去年同期上涨2.0% 。5 月份，全国居民消费价格环比下降0.2% 。其中，城市下降0.2%， 农村下降0.1% ；食品价格下降1.3%，非食品价格上涨0.1% ；消费品价格下降0.2%，服务价格下降0.1% 。 1.环比雷达图收缩 数据来源：国家统计局，英大证券研究所整理 （1）食品类价格环比下滑。食品烟酒价格环比下降0.8%，影响CPI 下降约0.24 个百分点。其中，鲜 菜价格下降4.6% ，影响CPI 下降约0.11 个百分点；鲜果价格下降2.7% ，影响CPI 下降约0.05 个百分点； 畜肉类价格下降2.3% ，影响CPI 下降约0.09 个百分点（猪肉价格下降3.6%，影响CPI 下降约0.08 个百 分点）；蛋类价格上涨1.5%，影响CPI 上涨约0.01 个百分点。 作为蛋白的主要原料，豆粕价格和CPI 食品价格环比走势高度相关。豆粕定价主要来自于美国，低 于国内生产价格，从目前来看，输入农产品低价有利于压低国内的食品通胀预期。而在中美贸易谈判的 相关议题中大量进口美国农产品也是题中之意，未来中国CPI 食品分项可能会持续保持相对较低的增长 水平。 数据来源：英大证券研究所，WIND （2 ）非食品七大类价格五涨两降。其中，交通和通信、衣着、医疗保健价格分别上涨0.4%、0.2%和 0.2%，居住、生活用品及服务价格均上涨0.1%，教育文化和娱乐、其他用品和服务价格均下降0.2% 。 2.CPI 同比分项——食品与能源此消彼长 （1）食品类价格同比上涨。食品烟酒价格同比上涨 0.7%，影响居民消费价格指数（CPI ）上涨约 0.21 个百分点。其中，蛋类价格上涨20.8% ，影响CPI 上涨约0.10 个百分点；鲜菜价格上涨10.0%，影 响CPI 上涨约0.22 个百分点；禽肉类价格上涨6.4%，影响CPI 上涨约0.07 个百分点；畜肉类价格下降 9.3%，影响CPI 下降约0.42 个百分点（猪肉价格下降16.7%，影响CPI 下降约0.43 个百分点）；鲜果价 格下降2.7% ，影响CPI 下降约0.05 个百分点。 （2 ）非食品七大类价格同比均上涨。其中，医疗保健、居住、教育文化和娱乐价格分别上涨5.1%、 2.2%和1.9%，交通和通信、生活用品及服务价格分别上涨1.8%和1.5%，衣着、其他用品和服务价格分 别上涨1.1%和1.0%。 数据来源：国家统计局，英大证券研究所整理 二、PPI 雷达图、同比扩张显著。 2018 年5 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1% ，环比上涨0.4% 。工业生产者购进价格 同比上涨4.3% ，环比上涨0.3% 。1-5 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨3.7%，工业生产者 购进价格上涨4.2% 。 数据来源：英大证券研究所整理，WIND 1.工业生产者价格环比扩张 维持此前判断的观点，供给侧改革压力下原料价格上涨较大，而出厂商品价格涨幅较低，这意 味着下游需求不足。中间企业向上游输送利润，而没有足够提价能力，最终导致工业品需求端萎缩， 未来我们看跌原料商品价格。 （1）工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比上涨 0.5%，影响工业生产者出厂价格总水平 上涨约0.38 个