煤炭2011年下半年投资策略报告认知反射定价超调.PDFVIP

行业研究·煤炭行业 煤炭2011 年下半年投资策略报告 认知 反射 定价超调 投资评级：中性 （下调） 2011 年6 月15 日 朱丹 投资要点 S0600511010012 投资建议：基本面高景气导致煤炭板块估值回归进程迟缓，获 0512 得超额收益的概率变低。在市场总体偏弱的背景下，操作上以博取 zhud@ 反弹收益为主。整体市盈率水平进一步下移的可能较大，下调行业 S0600511010012 评级至“中性”。 0512 投资逻辑：行业景气度是进行冲浪运动时踩在脚底下的“滑 联系人 板”，市场估值水平是判断风向的“帆”。要想在波涛汹涌的市场 李雅娜 上顺利到达彼岸，需要的是娴熟的驾驭技巧和灵活的适应能力。 021 在不同的市场环境下，定价策略是明显不同的。当行业景气度 liyn@ 与市场估值同时处于谷底时，往往会出现最佳的投资机会。 行业走势 估值虽低但未见底：目前A 股市场估值正处于去泡沫化与国际 煤炭开采Ⅱ( 申万) 化的双重进程中。在经济转型的大背景下，A 股市场正在由新兴市 场向成熟市场转型，尽管这是一个非常被动的转变过程。 沪深300 估值国际化通常指 A 股市场的平均市盈率与发达资本市场基 60% 本接轨的过程。估值国际化的涵义远不只是简单的数字对接，而是 40% 核心竞争优势的全面碰撞，资本市场将对可能的胜利者抛出它的橄 20% 榄枝，同时也会毫不犹豫的离开潜在的失败者。 0% 估值分析：在对煤炭板块几个典型个股的动态市盈率（当年的 -20% 总市值与当年度净利润的比值）与累计收益率的历史数据分析后可 -40% 以发现，收益率最高的时期对应的反而是较高市盈率的区间，相反， 相对历史的低市盈率期间（2008 年以来）累计收益反而止步不前了。 相关研究 另外，相对煤炭板块平均市盈率而言，包括兰花科创、西山煤电等 在内的代表性个股，其最低市盈率一度低至4-6 倍，算得上是煤炭 1. 现象、地租、超额收益——2011 年 板块中的“黑天鹅”。 煤炭行业年度策略 因此，决定市场收益率的因素不光只有基本面，线性的基于基 本面的思维逻辑存在较大的盲区。  为上涨腾出空间：从投资人心理角度分析，当预期的各项利好 因素逐步兑现以后，风险厌恶情绪反而会逐步积聚，加上目前市场 环境强化投资人的流动性偏好，煤炭板块因为补跌所引发的定价超 调便有可能发生，“黑天鹅”若隐若现。 