经典2018-企业的估值方法.pptVIP

投资机构对企业的估值 风险收益法 比较法 净现值法 调整后现值法 期权估值法 全或无 行业估值法 目 录 （一）风险收益法 这样就对该企业的投前估值和投后估值都进行了向下修订。换句话说，在评估基准值=第5年预期利润X市盈率这个公式下，预期利润或可比同类企业市盈率都向下修正，这样也为投资人留出了一定的安全边际。 同时，如果预期利润低于预期或者高于预期的某一个百分比（比如20%)，就要修订之前的估值，这也是对赌协议的基础。如果管理层赢，投资人所占的股份减少，但是企业总价值大增，则双赢；或者管理层输，投资人获得部分额外股份或业绩补偿，但是双输。 （二）相关计算公式 1 终值=评估年的利润率 X 市盈率 2 贴现终值=终值/（1+目标回报率）5次方 3 所需股权比例=投资额/贴现终值 4 新股数量=总股本/投后剩余股比—总股本 5 新股每股价格=投资额/新占股数 6 投前企业估值=原始总股本 X 每股价格 7 投后企业估值=投后总股本 X 每股价格 1 留存率=1/（1+新入团队稀释股比）/（1+2th融资）+（1+普通股） 2 目前所需股权比例=最终股权所需比例/留存率 3 调整后的新股数量=原始股本/第一轮投后所占股比 4 调整后的新股每股价格=投资额/调整后的新股数量 （三）比较法 比较法，是给公司进行“大概”估值的一种快速简便的方法。我们在其他有类似“特征”的公司里寻找比较对象。这些特征包括风险、增长率、资本结构，以及现金流和时间节点等等。还包括资产平衡表、损益表和市场数据等（金亮5月15日的行业分析）。 名称 行业企业 行业企业 平均值 九汇科技 市盈率 —— —— —— —— 企业价值 —— —— —— —— EBITDA① —— —— —— —— 收入 —— —— —— —— 资本净值 —— —— —— —— 客户（会员）数量 —— —— —— —— ①EBITDA，税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。 以财务数据为基础的比较法比较难以适用于初创企业的估值，这主要是由于初创企业大多没有多少销售额和利润，但是成长很快。对这些初创企业用某些财务数据来估值毫无意义。以移动互联网产业为例，或许用户注册量和活跃度是更为重要的指标。用产业相关的倍数给初创企业估值要比用财务数据为基础的估值可能更加有现实意义。 （四）比较法的局限性 首先，我们几乎不可能找到和待估值企业完全同等的私营企业。也不可能知道其他私营企业是怎么估值的。 和上市企业不同，私营企业也不大可能将他的财务信息、客户和市场等向外透露。 和以贴现现金流模型为基础的估值方法比较，比较法似乎出入较大，多重因素的重叠使得这个比较变得很复杂。 （五）净现值法 净现值法是目前最常见、最传统的用贴现现金流来估值的方法。 为了避免双重计算税盾，不能将支付的利息从现金流的计算中减除： 现金流t = EBITt*（1-a）+ 折旧t – 资本支出t – 净营运资金的追加t （其中：EBIT = 息税前利润, a = 企业所得税率, t = 年） 下一步， 我们就要计算终值， 通常我们用永续年金法来估算一个企业的终值。 终值T =（现金流T*(1+g)） / （r-g） （其中：g = 假设永续增长率，r = 贴现率，T = 终止年） 如果我们预测现金流的增长和通货膨胀率一致的话， 那永续增长率应该和通货膨胀率一致。 下一步，我们就可以计算净现值了。 净现值 =【现金流1 /（1+r）】+【现金流2 /（1+r）2】 +…+【（现金流T+终值T）/（1+r）T】 （其中: r = 贴现率，即加权平均资本成本，即WACC） 那么WACC该怎么算呢？ r = （D / V）_rd *（1-a）+（E / V）_re （其中：rd = 负债贴现率，re = 股权贴现率，a = 企业所得税率，D = 负债现值，E = 股权现值，V = D+E） （六）净现值法缺陷 资本成本就是为了满足股东来维持股价的成本。资本成本一般用CAPM来计算： re = rf + β*（rm-rf） 净现值法缺陷 我们不可避免的需要β来计算贴现率，找到相像的公司还有着类似的特征较难，更何况还要找到他们的β。 在涉及那些初创公司的估值，通过净现值法进行估值同样也是困难的，因为这些企业没有悠久的历史，其盈利前景具有不确定性。在最初几年往往是负向现金流， 正向现金流又比较遥远。导致大部分的公司价值留在终值， 而这个终值又对永续增长率和贴现率特别的敏感。 （七）调整后现值法