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* PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。 一级标题：楷体28号加粗。 二级标题：楷体24号。 * PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。 一级标题：楷体28号加粗。 二级标题：楷体24号。 * 致谢！：黑体72号加粗 利率政策的预判依据（1/3） 1.国内通胀情况 2.国内增长情况 3.各国央行的政策手段 （联动特征） * 多种因素决定利率政策 汇率政策的预判依据（2/3） 1.汇率政策主要影响出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波动风险 2.对汇率变动的影响，政治因素要大于市场因素 3.关注顺差和出口的变化 * 高顺差导致 人民币升值 盯住美元的 汇率政策 CNY/USD CNY/EUR 信贷政策的预判依据（3/3） 信贷政策与利率政策一般配合使用 窗口指导是我国央行经常采用的政策手段 * 财政政策的两个“关注” 1.关注财政预算（赤字） 2.关注财政支出（政府主导投资） * 财政赤字决定政府开支规模 历年赤字都在一定幅度内波动，可以据此计算出政府的开支规模。 * 2.16% 政府支出的先导作用 政府预算投资具有示范效应，是逆周期财政政策的主要手段。 * * 财政支出具有乘数效应 以4万亿基础设施投资为例： 新增基建投资 9100亿 国家预算投入比例 30% × 国家预算投入金额 2730亿 × 财政支出乘数 2.5 拉动GDP 6075亿 拉动GDP增长 2.43% 流动性指标提前预示通货膨胀 M2领先通货膨胀指标12个月，当期紧缩/宽松政策会对未来1年通货膨胀产生影响 同时要注意的是，大的冲击可能导致指标关系背离，实际预测要考虑多种因素 * * 致谢！ * * PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。 一级标题：楷体28号加粗。 二级标题：楷体24号。 * PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。 一级标题：楷体28号加粗。 二级标题：楷体24号。 * PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。 一级标题：楷体28号加粗。 二级标题：楷体24号。 * PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。 一级标题：楷体28号加粗。 二级标题：楷体24号。 * PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。 一级标题：楷体28号加粗。 二级标题：楷体24号。 宏观经济分析框架核心：一个图解 财政政策 货币政策 全球经济 总需求： 消费 投资 净出口 价格与预期 劳动、资本和技术 潜在产出 资源冲击 总 供 给 P Y AS AD P0 Y0 就 业 产出（GDP） 通货膨胀 工资水平 金融市场反应 …… * 常用的宏观研究方法 计量分析：模型+经验修正 逻辑推理：合理的“经济解释” 国际比较：他山之石 历史比较：以史为鉴 结构分析：解剖麻雀 草根研究：以小见大 * * 基本面研判 如何观测经济增长（GDP） * * 如何观察投资增长 * 贷款增速提前于投资额 本轮周期中 信贷增速 提前投资增速 约一个季度 投资 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 * 本轮周期，投资依赖中央投资带动地方投资 投资 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 * 投资 政治周期: 党代会之前的投资增速 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 全社会投资=私人投资+政府投资（预算内投资表示） 名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策） 影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的集中释放、非均衡的改革推进 投资 * * 如何观察消费增长 * 消费 先行指标：消费者预期指数 先行指标：新增就业人数 资料来源：CEIC，中信证券研究部 * 消费 序号 商品类别 2009年4月 2009年5月 2009年1月-6月 2009年7月 2009年7月比前6月变动情况 1 金银珠宝类 10.40 28.70 15.40 18.40 3.00 2 家用电器和音像器材类 0.60 12.00 5.10 8.00 2.90 3 粮油类 4.80 15.60 11.20 11.90 0.70 4 家具类 22.80 33.30 28.30 42.50 14.20 5 服装类 13.90 21.20 17.00 19.10 2.10 6 食品、饮料、烟酒类 9.20 16.00 13.10 13.30 0.20 7 肉禽蛋类 6.50 13.30 10.60 6.60 -4.00 8 汽车类 18.50 23.80 18.10 32.00 13.90