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XX年6月国际油分析报告 　　【XX年09月】　　油价下行，熊市周期开启。布伦特近月合约从年内高位115美元/桶一路下挫至目前的85美元/桶，跌幅较九月底已超9%。长期来看，北美能源独立，页岩油产量的不断提升，终于开启原油价格的熊市周期。近年来，美国原油产量维持着超10%同比增长，日产量较XX年累计上涨41%。供给逐步充裕，恰逢需求端周期性乏力：欧洲经济活力难释放，二季度GDP零增长，油品需求跌破5年波动区间；中国调整转型，三季度GDP同比%，油品需求仅维持1-2%的微弱复苏。　　一、风险褪去，供给过剩触发油价下跌　　1、风险消弭，现货贴水冰山一角　　8月乌克兰事件“拨云见日”，市场对俄罗斯的油气供应预期转好，锡钯价格回调即是佐证，原油价格的风险溢价逐步消除。在此背景下，基本面因素得以凸显。布伦特远期曲线转向，自7月末现货贴水，1m-3m价差下行，表明市场短期供应过剩，XX年暴跌前奏再次显现。　　2、伊拉克和利比亚迅猛增产，供给承重最后一棵稻草　　受地缘冲突影响，今年以来伊拉克、利比亚原油产量往往是此消彼长，OPEC产量整体保持平稳。但8月起，“伊利”双双大幅增长，推动OPEC产量进入上行轨道。在需求难以提振的背景下，供给端获边际改善，库存累积成为主题。　　3、库存累积，市场情绪推波助澜，油价超预期下跌　　原油产量接连上涨，需求提振却相对乏力，市场过剩体现在库存的不断累积：OECD原油库存近月来逼近5年历史高位。基本面的弱势行情，最终传导至期货投机市场：布伦特原油期货投机持仓风向转变，投机净多头在这波下跌行情中从历史高位24万张大幅下降至4万张合约，市场情绪从看多已几乎转向为中性。我们预测当前基本面支持价位100美元/桶，但投机市场的推波助澜，使得原油期货有近15美元/桶的超预期下跌，集中反映了市场浓重的悲观情绪。　　二、市场情绪太过悲观，年底或有小幅反弹　　1、投机持仓映射库存累积，悲观情绪浓重　　近期，CFTC持仓净多头大幅下挫，同比减值77千张合约，集中反映投机市场对现货供应过剩局面的担忧。而投机性净多头同比变化与6个月后OECD石油库存同比增长率强相　　【XX年10月】　　目录　　第一节全球能源格局巨变，低油价新时代来临............................................................12　　一、国际油价分析框架浅析......................................................................................12　　二、国际油价四大历史阶段回顾..............................................................................13　　三、需求格局：消费增速持续放缓+库存需求受抑制，高增速时代不在......17　　理由一：欧美、日本等国家经济水平较为成熟，OECD石油需求呈负　　增长.................................................................................................................................21　　理由二：经济结构面临转型，发展中国家原油需求增速放缓..........23　　理由三：全球库存XX年底达历史最高位，库存需求受抑制........26　　四、供给格局：虽维持宽松局面，但新增产能持续收缩...................................31　　理由一：哈伯特峰值定律，老油田产量衰竭不可避免.......................32　　理由二：OPEC剩余产能释放压力趋缓，低油价环境下空间有限...34　　理由三：低油价打击页岩开采势头，新增产能收缩明显产量进入下行　　通道.................................................................................................................................42　　理由四：低油价抑制海洋油气等高成本石油开采................................53　　五、供需过剩量已达近期低位，行业正朝着平衡方向好转...............................56　　第二节基于成本分析框架，原油价格中期将围绕40-60美元中枢波动..................57　　一、