专题研究：物价上涨压力几何.docxVIP

目 录 目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、CPI 同比测算思路：寻找波动之源 3 HYPERLINK \l _bookmark3 二、定量测算 CPI 同比 5 HYPERLINK \l _bookmark4 （一）猪肉 5 HYPERLINK \l _bookmark10 （二）鲜菜 8 HYPERLINK \l _bookmark12 （三）蛋类 8 HYPERLINK \l _bookmark15 （四）鲜果 10 HYPERLINK \l _bookmark17 （五）油价 10 HYPERLINK \l _bookmark20 （六）其它项 12 HYPERLINK \l _bookmark21 （七）定量测算 CPI 同比 12 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1: 猪肉、鲜菜、蛋类和鲜果这四项，是 CPI 同比的波动之源 3 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 2: CPI 同比拆解，其它项对 CPI 同比的拉动相对稳定 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 3: 猪肉消费需求很稳定 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4: 生猪供给效率，在不断提升 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 5: 12 个月移动平均的生猪屠宰量同比，是 22 省市猪肉价格的反向指标 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 6: 移动平均的能繁母猪存栏，领先于生猪屠宰 6 个月左右 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 7: 仔猪需求指数和 22 省市仔猪价格 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 8: CPI 鲜菜项环比具有明显的季节性规律 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 9: 除少数年份外，蛋料比价跌破平衡点后，都会迎来一轮快速反弹 9 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 10: 作为蛋鸡饲料的主要原料，豆粕期货价格已经企稳，玉米价格也有支撑， 9 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 11:和鲜菜一样，CPI 鲜果项的环比也具有季节性规律 10 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 12:2019 年 2 季度开始，全球原油市场再度进入供应过剩状态 11 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 13:EIA 预测的 2019 年 WTI 原油期货价格 11 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 14:2019 年 CPI 同比预测 12 对货币政策制定者和市场参与者来说，3%可能是 CPI 同比最为重要的一个点位。上一次 CPI 同比超过 3%的时间还是 2013 年 11 月，至今已有 5 年半，高通胀似乎是有点遥远的往事了。 那未来呢？我们认为，在非洲猪瘟疫情和油价低基数共同推动下，今年四季度 CPI 同比高点有较大概率突破 3%。不过只是单月，并非整个季度，而且难以持续，通胀风险整体可控。 一、CPI 同比测算思路：寻找波动之源 从统计学角度看，标准差能够反映一列数据的离散程度，标准差越大，这列数据分布得越零散。通俗一点来讲，就是一列数的标准差越大，它的波动率越高。 使用 2016 年 1 月到 2019 年 3 月的数据，计算 CPI 食品烟酒项的各个子项和 7 个非食品烟酒项同比的标准差。发现猪肉、鲜菜、蛋类、畜肉、鲜果这几项的标准差，要明显高于其它项。由于 CPI 畜肉项同比的高波动，主要来自于猪肉，因此可以认为猪肉、鲜菜、蛋类和鲜果这四项，是 CPI 同比的波动之源。在预测 CPI 通胀时，需要对这四项做重点分析。 图表 1: 猪肉、鲜菜、蛋类和鲜果这四项，是 CPI 同比的波动之源 2016年1月-2019年3月CPI同比的标准差（%） 衣着粮食 居住 生活用品及服务 教育文化和娱乐 奶类 酒类 食用油 其他用品和服务 医疗保健 交通和通信 烟草 水产品 鲜果 畜肉 蛋类 鲜菜 猪肉 0 2 4 6 8 10 12 14 16 资料来源：，Wind 油价对 CPI 的影响也较为明显，而且关注度很高，还需要重点分析油价。国际油价对 CPI 的影响，主要有三个渠道： 一是通过交通工具用燃料。使用 2016 年 1 月到 2019 年 3 月的数据，以领先一期的WTI 原油期货价格月度同比作为自变量，CPI 交通工具用燃料作为因变量，做回归分析的拟合优度达到了 0.86。 通过回归可知，CPI 交通工具用燃料对 WTI 油价的弹性为 0.32，乘以它的权重 2%，