数据会说话跨境资本流动回顾与展望.pdf

数据会 “说话”：2017 年跨境资本流动回顾与展望 （中国金融四十人论坛高级研究员 管涛） 与有形的外贸进出口不同，许多跨境金融交易都是无形甚至是隐 蔽的，故此也比较神秘。现实中，大众往往从一个个绘声绘色的故事 中得到令人望而生畏的热钱流入或者资本外逃的感性认识。然而，做 经济判断和决策仅靠“讲故事”是远远不够的，因为故事即便是事实， 也可能只是个案，还需要 “摆数据”，避免以偏概全。读懂国际可比 的国际收支数据（包括国际收支平衡表和国际投资头寸表数据），就 可以较为全面地告诉我们跨境资本流动状况，为控制风险、把握机会 提供信息支持。 根据最新的国际收支数据，我们可以得出的基本判断是，2015 年 “8.11”汇改以来，经历了一年多时间的资本大规模集中流出的海 啸后，终于在2017 年退潮，跨境资本流动冲击风险得到了有效抑制。 展望2018 年，在汇率双向波动、市场预期稳定或者分化的基准情形 下，我国将呈现经常项目顺差、资本项目逆差（含净误差与遗漏）的 国际收支自主平衡格局，但对于可能出现的黑天鹅事件仍需保持足够 的警惕，继续加强跨境资本流动监测预警，做足风险防范措施。 一、含净误差与遗漏在内的资本净流出规模大幅减少 根据国家外汇管理局公布的最新数据，2017 年前三季度，我国 —1— 经常项目顺差1098 亿美元，同比下降41% ；资本项目逆差（含净误 差与遗漏，下同）509 亿美元，减少89% （见图1）。 图1 ：国际收支 （季度）主要项目构成（单位：亿美元） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 经常项目差额 资本项目差额（含净误差与遗漏） 外汇储备资产变动额 资料来源：国家外汇管理局；中国金融四十人论坛。 从项目构成看，资本外流大幅减少主要是因为非储备性质金融账 户的资产（即对外投资）和负债项目（即利用外资）收支状况双双改 善。其中，资产项下净流出2130 亿美元，同比下降54% ，占到资本 净流出规模降幅的58.1% ；负债项下自2016 年二季度起恢复净流入， 2017 年前三季度累计净流入3251 亿美元，同比增长120%，占到资 本净流出规模降幅的41.4% ；净误差与遗漏负值累计1628 亿美元， 同比下降1%，仅占资本净流出规模降幅的0.4% （见表1）。 表1 ：资本项目差额变动的项目构成（单位：亿美元；%） 2016 年前三 2017 年前三 同比变动额 同比变动率 季度 季度 金额 占比 资本项目差额 -4787 -509 -89.4% 4278 100.0% 资本账户 -3 -1 71.2% 2 0.1% 非储备性质金融账户 -3139 1121 -135.7% 4260 99.6% —2— 资产 -4617 -2130 -53.9% 2487 58.1% 负债 1478 3251 119.9% 1773 41.4% 净误差与遗漏额